系统风险、规模与股票收益

该文运用经验研究方法探讨系统风险系数(Beta)、规模与未来股票收益之间的关系.研究发现:无论是否考虑市场风险溢价符号,Beta始终没有对未来股票收益表现出显著的解释能力.在不考虑市场风险溢价符号时,规模对股票收益具有显著的解释能力,规模效应存在.当市场风险溢价符号为正时,规模效应依然存在;当市场风险溢价符号为负时,规模效应消失.本文还发现,Beta系数与公司规模没有明显的关系.     

A股市场FF模型适用性的实证研究

对三因素模型在我国证券市场的适用性问题,即股票预期收益率与市场溢价因素、公司规模因素和账面市值比因素的关系问题进行实证研究。根据分析样本,得出以下结论:总体而言,三因素模型在我国股票市场是适用的,可以作为一个方便实用的工具来帮助投资者对中国股票市场进行分析和预测;中国股票市场具有规模效应和账面市场价值比效应,价值型股票的收益率高于成长型股票的收益率。     

博彩性投机行为会影响流动性风险溢价吗？

通过观测2015年股灾前后的偏度-期望收益率相关关系,发现在流动性恶化时,进行博彩性投机的投资者可能会遭受更大程度的损失.从这一现实情况出发,选取2007年1月至2019年12月中国A股市场的股票数据,通过分组分析方法、Fama-MacBeth回归方法、Houand和Loh拆分方法进行分析,研究发现:第一,博彩性投机行为显著地增强了流动性风险溢价,在博彩特征较强的股票组合中,存在显著的流动性风险溢价,而在博彩特征不明显的股票组合中,流动性风险溢价并不显著;第二,Hou和Loh拆分结果表明,博彩性投机行为可以解释流动性风险溢价的54.95％,远高于其他解释变量;第三,从影响机制来看,博彩性投机者购买低价值股票的倾向和进行短期投资的倾向强化了博彩性投机行为对流动性风险溢价的影响.     

中国股票市场资产增长效应存在性的实证分析

资产增长效应的存在对市场有效性理论提出了挑战,近年来该异象受到金融学界的关注。然而截至目前,关于我国股票市场资产增长效应的研究却很少,而且得出的结论也存在很大差异,鉴于此,选取总资产增长率等5个具有代表性的资产增长度量指标,以1994-2012年沪、深交易所非金融类上市公司为样本,使用分组方法、时间序列回归方法以及法马-麦克白斯(Fama-MacBeth)横截面回归的方法,分析了我国股票市场中资产增长和未来股票收益之间的关系。研究结果表明,资产增长与股票收益之间存在负相关关系,而且在控制了规模、账市比效应后,资产增长与股票收益之间负相关关系仍然显著存在,这表明我国股票市场存在显著的资产增长效应。     

外资并购国有股权溢价的影响因素分析——基于2002—2007年沪深A股上市公司的实证研究

基于实证研究的方法,选择2002—2007年外资并购我国A股上市公司国有股权的案例为样本,对外资并购溢价的影响因素进行了分析。研究发现外资并购国有企业股权溢价的主要影响因素是上市公司的盈利能力、资本市场周期和国内资本市场对上市公司股票的定价,并且外资并购溢价对于上市公司的盈利能力较为敏感;上市公司负债比率、行业因素和国有企业隶属层级与外资并购溢价之间也存在较为明显的相关关系。     

基于极端分位数回归模型的国际原油与天然气市场相依关系研究

针对国际原油价格与天然气价格之间的相依性问题,提出了金融时间序列极端分位数回归模型,解决市场之间相依关系刻画问题。考虑到金融经济活动和极端危机事件可能会影响到原油和天然气市场之间的依赖程度,首先检测样本内的结构突变点,再引入虚拟变量,运用分位数回归理论时间序列模型进行实证分析。研究结果表明：国际原油价格与天然气价格之间存在动态相依关系,且在熊市和牛市期间两者之间均呈正相关,说明消费者和投资者在能源期货市场消费和投资行为存在显著的羊群效应;此外,原油价格波动引起天然气价格的变化在不同分位点表现出非对称效应,两者之间的动态相依关系受到极端金融危机事件和经济活动的影响,极端条件下依赖程度更强。     

沪深股市极值相依关系测度研究——基于四类时变Copula-EVT模型

随着金融市场的发展和理论研究的深入,金融资产尾部极值的相依关系已引起众多市场参与者和研究者的重视.以上证综指和深证综指为研究对象,结合EVT极值理论股指收益率构建边缘分布模型,以此为基础,运用四类时变Copula函数分别拟合股指间的联合分布,并通过AIC准则对各类模型的拟合效果进行比较,结果表明:不同模型的拟合度存在差异;沪深股市间具有较强的尾部极值相依程度,并呈现出明显的动态趋势.     

小公司效应——来自中国股市的经验证据

小公司效应是指公司规模的大小与该股票的市场收益率之间呈相反的关系。本文运用SPSS系统,通过描述性统计、相关分析和回归分析等实证方法检验我国股票市场公司规模与投资收益率之间的相互关系,得出我国股票市场存在明显的小公司效应,即股票的平均收益与公司规模之间具有明显的负相关关系。     

应计异象的市场定价——来自中国股票市场的证据

本文应用非预期股票收益定价的模型框架以及Fama和French三因子模型,研究了应计特征及应计风险因子的应计异象的市场定价并发现:(1)在公司水平下,无论是在Fama和French三因子模型下还是在非预期股票收益定价的模型框架下,应计和应计异象风险因子(CMA)均不能作为独立因子、不能解释股票超额收益。(2)同Hirshleifer et al在美国市场的发现一致,Fama和French三因子模型同样不能解释中国股票市场的应计异象。相对于Fama和French三因子模型对应计异象的检验结果,三因素模型可以部分解释中国股市的应计异象,而且,还可以完全解释中等规模公司的应计异象。(3)三因素模型对大规模公司的应计异象则出现了不能被解释的截距项,平均值为-0.104,市场错误定价可能是导致出现不能被解释的截距项的原因。     

我国股票市场期望收益的横向关系

本文研究了在上海和深圳股票交易市场中,β值,公司规模和股票的账面-市场价值比对月度和季度横截面普通股预期慎益的解释作用。经验结果表明,无论是在上海股票交易市场还是在深圳股票交易市场,股票的β值以及其账面-市场价值比对月度和季度的横截面股票预期收益都完全没有解释能力,公司规模和股票的预期收益之间存在着很不显著的负相关性。     

上海股市流动性溢价规模效应实证研究

采用分组排序和平行数据回归的方法对中国上海股票市场流动性溢价现象是否存在“规模效应”进行了检验,并且对按行业分类的子股市是否存在流动性溢价现象的“规模效应”进行了尝试性探讨。在回归中,考虑了中国股市中牛市和熊市的区别,引入斜率虚拟变量进行回归检验。得出的结论是上海股市在1998年1月至2004年12月存在流动性溢价现象的规模效应;所检验的三个行业:纺织,机械和石油行业在2002年1月至2004年12月之间不存在流动性溢价的“规模效应”;牛市和熊市的区别对流动性溢价的“规模效应”有显著影响。     

公司价值形成的反身性机制与中国上市公司的实证研究

该研究把人的非完全理性和市场非有效对公司经理人投融资行为的影响融入公司价值的形成过程,构建了公司的价值体系,分析了公司价值形成的反身性机制。用公司价值预期与公司真实的价值创造之间的关系来建立实证模型,检验公司市场价值与内在价值之间的相关性。以中国上市公司为样本进行了实证研究,发现公司价值创造效率与市场的价值预期之间存在显著的相关关系:首先,市场对上市公司的价值预期存在偏离,表现为高估低内在价值的公司和低估高内在价值的公司;其次,这种市场预期的偏差对上市公司的价值创造具有显著的影响,表现为阻碍公司价值的创造。实证结果证明了公司价值形成反身机制的存在性。     

绍兴市上市公司股票流动性与收益率关系的检验

对绍兴市在上海证券交易所上市的6家公司的股票流动性和收益率之间的关系进行实证研究,即进行了横截面的和时间序列的检验,发现这6家公司股票的收益率和流动性之间没有显著的关系.绍兴市上市公司的股票没有出现所谓的"流动性溢价现象".     

中国上市公司经营者薪酬影响因素的实证研究

我国上市公司经营者的激励问题一直是社会关注的焦点。本文根据2005年中国A股上市公司年度报告提供的数据,运用多元回归分析对上市公司经营者的薪酬问题进行了实证研究。研究结果表明,经营者的年薪与公司绩效及公司规模之间存在显著的正相关关系,而与经营者的持股比例之间不存在显著的正相关关系。最后,笔者建议采用股票期权机制来激励经营者,并健全与激励机制相关的配套措施;同时也要重视精神激励的作用。      

中美股指间的动态相依结构及突变因素——基于时变Copula-ARMA-NAGARCH的分析

为了克服传统格兰杰因果检验等方法在研究股市相依结构时存在的不足,文章构建了时变Copula-ARMA-NAGARCH模型,研究了中美股指及中国主要股指间的动态相依结构及其突变影响因素.研究发现,中国主要股指间的动态相依关系存在显著差异,中美两国主板间和创业板间的联动关系密切,其相依结构具有显著的突变特征.其中,国际因素对中美股指间的相依结构具有正向影响,对国内股指的相依结构影响不显著;国内因素对国内股指相依结构的影响是正向的,对中美股指间的相依结构影响是负向的,中美两国股票市场表现为非对称的相依结构.     

上市企业社交媒体信息发布内容与其股票交易量的关系研究

对142家标普500成分企业在Twitter上发布的信息进行语义分析, 将其分为企业形象提升类信息与非形象提升类信息, 实证分析了两类信息与企业股票交易量之间的相关关系, 并检验了两类信息之间的交互作用, 研究发现: 企业形象提升类信息有效地提高了投资者的感知价值, 降低了信息不对称程度, 与股票交易量之间呈显著的正相关关系; 非企业形象提升类信息多为中立信息, 过多地占用了投资者处理企业形象提升类信息的注意力资源, 不利于降低信息不对称程度, 显著地削弱了企业形象提升类信息与股票交易量之间的正相关关系, 并且与股票交易量之间呈显著的负相关关系.     

中国股市风格资产组合市场风险测度——基于EVT-t-Copula模型的实证研究

针对传统线性计量模型无法充分刻画中国股市风格资产收益系列存在"自相关"、"尖峰"、"厚尾"等非正态分布特征以及风格资产间存在复杂的非线性相关结构的局限。本文首先采用AR(1)-GJR(1,1)模型来刻画中国股市风格资产的边缘分布,接着结合各边缘分布的残差系列,引入Copula函数来分析这六种风格资产之间的相关结构,并结合极值理论和蒙特卡罗模拟方法来模拟大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值这六种股市风格资产投资组合的联合收益率分布函数,在此基础上求出各我国股市风格资产组合的市场风险(VaR与CVaR)。研究结果表明,根据极值理论得到的广义帕累托分布能够较好拟合风格资产日收益率序列的尾部特征,相比其他计算方法的VaR和CVaR值,基于EVT-t-Copula模型能够更准确度量中国股市风格资产组合的市场风险。因此,EVT-t-Copula模型有助于提高中国股市投资组合的风险管理效率。     

产品价格与企业规模--基于制造业企业产品层面数据的经验分析

采用2004～2006年中国制造业企业产品层面微观数据，使用固定效应模型面板回归方法，对产品价格与企业规模之间存在的相关关系进行实证研究。研究结果表明，企业出口产品价格，进口投入品价格与企业规模存在显著正相关关系，企业规模越大，出口产品定价越高，购买的进口投入品价格越高。本文对产品价格与企业规模之间相关关系的内在机理进行详细分析基础上，实证检验得出产品质量是影响产品价格与企业规模之间相关关系的最重要因素。     

股价波动持续性与反转收益

动量效应和反转效应是资本市场的热点话题,学术界给出了诸多解释,但鲜有文献从风险时变性视角关注到波动持续性的影响。基于2005—2021年我国A股市场个股数据,利用GARCH族模型度量股价波动持续性,分别通过投资组合分析与混同横截面分析,实证检验了个股股价波动持续性与股票预期收益之间的关系。研究发现:股价波动持续性与预期收益之间存在显著的负相关关系;通过构建多空组合,在买入波动持续性小的股票的同时卖出波动持续性大的股票,能够获得显著的超额收益。同时,针对我国A股市场存在“反转效应”的特征事实,进一步检验了股价波动持续性对反转收益的影响。经验证据表明,股价波动持续性放大了反转收益。因此,投资者可以通过纳入刻画股价波动持续性与反转效应的因子改善投资组合的业绩;监管部门应加强对股价波动持续性的实时关注,并将其作为系统性风险预警的重点指标。      

中国股票市场尾部风险与收益率预测——基于Copula与极值理论的VaR对比研究

目前,在险价值(VaR)被广泛应用于风险管理与投资组合分析中,在股票市场,它表示股票收益的尾部风险。相关研究发现VaR对未来股票收益具有预测作用。根据Copula方法和极值理论方法分别构建VaR,考察其对中国股票市场是否具有样本内和样本外的预测能力,实证结果发现:与传统经济变量作对比,基于极值理论的VaR具有较强的预测能力,而基于Copula方法的VaR的预测效果并不十分显著。