对赌协议该签吗? 企业股权融资的运营分析

股权融资是成长型企业捕获成长机会、获得跨越式发展的重要手段,然而在股权融资过程中是否应该签订对赌协议这一问题长期困扰着企业家．以企业价值创造与供需匹配的运营视角研究了零售商与私募股权投资机构(PE)之间的对赌问题,分别基于零售商风险规避和模糊规避两种决策行为构建了有无对赌协议的效用模型,刻画并对比了对赌对两种行为零售商的决策、效用等多方面的影响．研究发现,尽管风险规避行为下零售商的决策更为保守,但两种行为都存在“对赌协议签订区间”使得对赌协议有助于提升投融资双方的运作效用．特别地,企业成长性是签订对赌协议的关键因素,当企业成长性较高时应该签订对赌协议,若成长性不足,则应考虑企业估值和运营的利润率情况,从而决定是否签订对赌协议．     

供应链视角下零售商股权融资最优估值模型

股权融资激活了成长型企业协同供应链上下游捕获发展机会的能力，而基于市场套利定价理论的估值未能缓解投融资双方不断涌现的估值冲突，使得股权融资的合理估值探索显得愈发迫切。因此，为刻画供应链与博弈新视角下的股权投融资本质特征，构建了零售商股权融资模型，分析了新战略视角下缓和估值冲突的合作共赢空间，进一步探讨了股权融资战略中合理估值存在性，核心研究发现是，零售商股权融资中存在能协调各参与方利益的“合作估值区间”与最优估值，且最优估值受零售商在供应链结构地位的影响。     

零售商股权融资的供应链契约结构分析

契约是促成供应链企业战略合作的重要纽带，在股权融资背景下有着新的内涵。本文研究了零售商股权融资时供应链的运作问题，刻画了契约结构对零售商股权融资的影响，建立了两类不同契约结构下的供应链运作模型。研究发现，零售商的股权融资行为极大地受到契约结构的影响：一方面，供应商主导的契约结构严重阻碍了零售商的股权融资意愿，不利于企业发展。另一方面，通过一类契约锁定协议可以提升零售商的融资意愿，实现多方共赢。揭示了契约结构在股权融资过程中的重要作用。     

并购业绩对赌、企业创新与发明者流动

本文研究并购交易中的业绩对赌条款对并购后目标公司技术创新和发明者流动的影响，结果发现：相比于未签订对赌条款的目标公司，签订业绩对赌条款的目标公司在被并购后，其创新数量和质量均发生显著的降低，这一效应随着业绩对赌所施加的业绩压力的增加而增加。进一步研究业绩对赌抑制企业创新的作用机制后发现，并购业绩对赌导致目标公司削减研发投入，并致使发明者离职人数增加和新聘人数减少，这些都削弱了企业的创新能力。有别于以往研究普遍强调业绩对赌契约对管理层的激励作用和对业绩的提升作用，本文研究结论有助于进一步认识对赌契约的弊端，从而为并购双方设计更为合理的契约条款提供决策借鉴，也为监管部门通过加强并购市场监管推动企业创新提供有益参考。     

股权融资下企业市场竞争策略选择的模型研究

企业市场竞争策略的制定不仅应考虑竞争双方运营层面的因素,还应重视其资本运作带来的影响。本文构建了零售商采取股权融资进行市场开拓的市场竞争模型,探讨其市场竞争策略选择及其影响因素。研究发现：零售商的市场竞争策略取决于其成长性和市场开拓的外部性;提高成长性或外部性均能促进企业的股权融资,而企业原股东的委托代理行为会抑制股权融资,并影响其市场开拓决策,但不会定性改变企业的价格竞争策略。此外,当市场开拓呈现负外部性时,竞争者应采取相应措施以避免掉入“融资企业成长性陷阱”。     

供应链视角下成长型企业融资方式选择:债权融资VS股权融资

优序融资理论从企业价值和资本成本的角度指出企业融资应遵循内源融资、债权融资和股权融资的顺序。当企业的融资与运营相结合时，成长型企业的融资方式选择与优序融资理论有何异同?文章构建了供应链视角下成长型零售商的债权和股权融资模型，探讨其在快速发展过程中的最优融资方式。核心的发现是：供应链合作、企业的成长性和估值水平均会影响企业的融资方式选择。在供应链不合作下，被高估的零售商以及被低估的高成长性零售商应选择股权融资，被低估的中或低成长性零售商应遵循优序融资理论选择债权融资；在供应链合作下，零售商的市场成长性主导了其融资方式，估值水平仅对部分中等成长性零售商的融资方式产生影响。     

市场竞争下企业股权融资的供应链模型分析

股权融资是企业在市场竞争中抢占市场份额、实现跨越式发展的重要融资途径，企业融资决策的制定必须考虑产品市场上企业间的竞争行为.构建了双寡头零售商的股权融资模型，探讨零售商采取股权融资进行市场开拓时，市场竞争对其股权融资决策的作用机理.核心的发现是:零售商的股权融资应考虑不同成长性下市场竞争的直接和间接影响，市场竞争抑制(促进)了低成长性(高成长性)零售商的股权融资.供应商参与博弈后，零售商的融资策略取决于不同初始市场规模和成长性下的市场竞争与市场开拓之间的权衡.     

"对赌协议"在我国企业中的应用

近年来,"对赌协议"在国内初露端倪就引起无数纷争.事实上,对赌协议是一种带有附加条件的价值评估方式.了解并正确认识这一新生事物将有助于国内企业实现低成本融资和快速扩张的目的.本文从我国企业签订对赌协议融资的现状出发,探讨了对赌协议的涵义和要素,进而指出了我国企业抵御风险和提高利用对赌协议融资质量的途径.     

对赌协议在我国企业投融资实践中的应用研究

近年来中国民营企业取得飞跃式发展,却始终受制于融资难问题。对赌协议是达成融资协定时,投融资双方为确保自身利益而约定的一系列金融条款,是实现资源配置和风险控制的有效形式,也是解决未来不确定性和信息不对称的惯用手段。本文深入探讨对赌机制,提出合理利用对赌手段建议,以帮助我国民营企业缓解融资难问题,并为我国高储蓄率的转化和经济增长方式的转变提供有益启示。     

风险规避型供应链的收益共享机制研究

探讨了由风险规避型零售商与风险规避型供应商组成的两级供应链协作激励问题.首先研究了Stackelberg主从对策模型下风险规避型零售商与风险规避型供应商的决策行为,并分析了双方的风险规避系数对双方决策行为的影响.然后,研究了垂直一体化模型下风险规避型供应链的决策行为,同样分析了双方风险规避系数对供应链决策行为的影响程度.最后,提出采用收益共享契约机制来协调该供应链.并通过数值实验进一步分析供应商与零售商的风险规避系数对双方的决策行为及收益共享系数的影响程度.     

基于融资需求的损失厌恶零售商订货策略及供应链协调

传统的供应链文献研究都假设了供应链系统中有足够的营运资本可供零售商或供应商融资，然而在管理实践中供应链运营经常面临着资金不足等短缺风险。本文在损失厌恶型零售商存在资金短缺的现实情形下，研究了基于融资需求的损失厌恶型零售商订货策略问题。研究发现，一旦零售商自有资金增加，其损失厌恶系数增大使得资本约束零售商的订货量增加；而一旦零售商的损失厌恶系数确定，银行融资利率增大，资金约束零售商的订货量减小。最后，构造了协调供应链的融资成本共担的协调机制，并通过对比分析刻画了融资利率水平能够影响供应链的运营决策，这也为供应链企业资本风险管理实践提供了很强的实践参考价值。     

3PL企业融资服务模式下考虑损失规避零售商的供应链运营和协调策略

针对第三方物流（3PL）企业融资服务模式，研究了具有损失规避行为的零售商面临资金约束情形的供应链运营策略和协调问题。在本文中，分析了分散情形下3PL企业的最优融资策略和损失规避零售商的最优订货策略。以及集中情形下供应链的最优订货策略，通过比较两种情形下的最优订货量，得到了可以使资金约束供应链实现整体协调的转移支付契约。研究结果表明：当零售商初始资金较高时，3PL企业融资服务模式下零售商的订货量超过其在资金充足时的订货量；当零售商初始资金满足在一定范围内时，3PL企业融资服务模式可以使3PL企业和零售商获得帕累托改善，但不能直接协调资金约束供应链；当3PL企业和零售商签订的转移支付契约满足一定条件时，供应链可以实现整体协调。     

供应链融资结构视角下的零售商订购策略研究

本文引入供应链融资结构因素，在传统库存管理模型基础上，研究零售商在面临随机市场需求情形下考虑股权和债权等融资方式的订购策略，建立允许零售商延期支付的最优订购模型，利用最优化理论与方法得到了该模型的最优解，证明了最优解的存在性和唯一性，并分析了债权融资比例、价格成本比例系数、销售价格、订货周期、回购价格、进货价格、缺货成本、库存成本、以及融资利率等因素对最优解的影响。进一步，通过数值示例深入探讨具体市场环境下零售商的最优订购量，并进行了敏感性分析。研究发现，债权融资比例、价格成本比例系数、进货价格、订购周期、库存成本与零售商订购量存在负相关关系；缺货成本、回购价格、销售价格与零售商订购量正相关。相关研究结论可以为零售商订购行为提供科学指导，并为其库存管理提供重要决策依据。     

家族控制、企业目标与家族企业融资决策——来自浙江和重庆两地家族企业的经验证据

本文利用浙江和重庆两地家族企业的调查数据,实证检验了家族企业不同的控制权偏好与多元化企业目标间的关系及其对家族企业融资模式选择的影响,结果显示:家族控制是实现以家族利益为中心的企业目标(家族目标)的基础,对实现以企业增长为中心的企业目标(增长目标)无显著的影响;家族控制对家族企业利润积累有显著的"倒U型"影响,对银行贷款有显著的正向影响,对股权融资却呈现显著的"U型"和负向影响;家族目标对亲友间借贷有显著的正向影响,增长目标对股权融资有显著的正向影响。研究结论很好地解释了家族企业融资模式形成及发展演化的基本规律,对进一步推进我国家族企业公司治理改革也具有重要指导意义。     

社会资本、政治关系与我国私募股权基金投融资行为

本文首次同时采用各省区慈善组织指数和信任度指数作为社会资本的代理变量,创新性地从微观视角实证研究了各省社会资本水平的差异对于我国私募股权基金(Private Equity,PE)融资规模、投资规模和跨区域投资行为的影响,并进而深入探讨了社会资本与PE政治关系在影响PE投融资行为方面的相互替代作用。结果发现,在社会资本水平较高的地区,当地PE的融资规模较大,PE对当地创业企业的投资规模也较大,在当地募集的PE与当地基金管理公司所管理的PE更倾向于跨区域投资;而PE的政治关系对于PE投融资行为的影响与社会资本是可以相互替代的,即对于有政治关系的PE而言,社会资本对其投融资行为的影响大大减弱。本文的研究不仅拓展了社会资本在经济金融领域的研究内容,而且也是对有关PE研究领域的丰富和补充。     

股票市价、所有权特征与公司投资行为研究——基于股权融资依赖视角

基于行为公司财务理论,构建了股票误定价通过股权融资渠道影响企业投资行为的理论模型.在模型阐释和制度背景分析的基础上,在不同的股权融资依赖度和所有权控制特征下,对股票市价与公司投资行为进行了实证研究.结果表明:股权融资的依赖程度越大,企业投资水平对股票市价的敏感性越高;在相同的股权融资依赖度下,地方政府所辖上市公司的投资规模对股票市价的敏感性大于民营产权控制和中央企业控制的上市公司;股票市价对企业投资行为的影响因不同的所有权控制特征和治理效率而存在差异;监管机构加强对融资需求的评估与公共治理的强化,是抑制地方上市公司股权融资资金配置自利动机的有效途径.     

我国中小板上市企业股权激励与企业绩效的相关性研究

文章以在深市中小板上市并已实施股权激励的上市公司为样本,以2012年报数据为研究对象,用因子分析法将企业各项财务指标进行降维,求出代表企业综合财务能力的综合绩效,并构建回归模型,揭示上市企业实施股权激励对企业绩效的影响。研究表明:我国中小板上市企业股权激励与企业业绩间有显著的正相关线性关系。     

需求信息扭曲条件下供应链成员运营决策研究

本文在供应商和零售商需求信息不对称的背景下，考虑了由一个供应商和两个具有不平等地位零售商组成的供应链，运用信号博弈理论和完美贝叶斯纳什均衡理论，研究批发价格合同下，供应链中存在的信息泄露和信息扭曲对供应链成员运营决策的影响。在批发价格合同下，供应商总会泄露市场地位高的零售商订单信息，两个零售商存在斯塔克伯格竞争。本文进一步研究分析，得到存在信息泄露的两种均衡策略——分离均衡和混同均衡，给出零售商在不同市场需求条件下的订购决策。本文还指出在一定条件下，供应商可能在信息泄露过程中扭曲信息，误导市场地位低的零售商做出错误决策，供应商和市场地位高的零售商获得更大利润。当供应商扭曲信息时，尽管市场地位低的零售商利润降低，但其仍将继续留在市场中，零售商之间仍然保持水平竞争。最后，通过算例分析，对研究结论进行直观验证和说明。本文研究了供应链存在的信息泄露和信息扭曲问题，为现实中供应链各个主体行为提供理论依据。     

代理人自利行为下的最优激励契约

在线性契约委托代理框架中引入代理人的自利行为,主要从隐藏收益和在职消费两种自利行为视角分析代理人的自利行为对最优激励契约设计的影响.通过理论模型和数值分析发现,代理人隐藏、转移收益自利行为降低了最优激励契约业绩薪酬系数.代理人在职消费自利行为提高了最优激励契约业绩薪酬系数.说明代理人不同自利行为下,委托人提供的最优激励契约是不同的.从代理人的最优努力程度来看,代理人的自利行为不同程度地提高了自身的努力水平.研究表明在当前我国企业薪酬激励制度背景下,代理人的自利行为可能表现为一种自我激励机制.研究结论为我国企业目前薪酬激励扭曲的后果和未来薪酬制度的改革提供了有意义的参考.     

基于供应链的制造企业促销策略研究

本文借助于数学模型深入地分析了制造企业为进行促销而提供的短期折扣对零售商行为及供应链绩效的影响,指出制造商的短期折扣会引发零售商的超前采购行为,从而导致整个供应链业绩的下滑,在此基础上提出限制零售商超前采购行为和提升整个供应链业绩的促销策略。