基于元模型的异质交易行为主体下股票市场微观结构仿真研究

股票市场由大量具有不同的理性程度、行为偏好以及操作策略的异质类型交易者所构成的,这些交易者汇聚在一起相互作用,以自组织的方式涌现出诸多复杂的宏观金融市场现象。基于主体建模思想,从交易媒介、交易活动以及交易者行为三个层面进行设定,构建模拟真实市场交易的人工股票市场元模型。其中交易者(Agent)按其行为偏好分为风险厌恶型、损失厌恶型、过度乐观型、保守型、过度乐观的损失厌恶型以及保守的损失厌恶型6类;交易策略则分为基础交易者、趋势交易者、零信息交易者和自适应型交易者4类。不同的行为偏好和交易策略自由组合形成代表性异质交易者,并在交易环境的约束下相互作用推动市场的演化。以我国沪深300指数实际数据为参照,采用AnyLogic系统环境下优化算法对模型参数赋值并进行敏感性分析,发现股票市值和波动率之间不存在直接的联系,且所有交易者的总财富值在无风险利率改变的条件下差别不大,这意味着我国金融市场很大程度上是一个零和游戏过程,有效市场假说在市场运行的宏观层面成立。而在微观层面,不同类型交易者的财富分布均值明显不同,说明交易者的操作策略和行为偏好直接决定了其财富状况。     

供应链企业间的知识市场及其交易模型研究

本文在达文波特企业内部知识市场理论的基础上,提出供应链企业间也存在知识市场,并对其构成及运作过程进行了分析.然后,以委托代理理论为定量分析工具,考虑了知识出售企业出售知识的积极性、各企业对于知识交易的风险偏好、知识交易的中介成本以及外部环境等影响知识跨企业边界交易的多种因素,构建了供应链企业间知识市场的交易模型.最后.通过对模型结果的分析指出:供应链各节点企业应加强相互信任与合作.优化企业知识体系,建立良好的信息技术基础设施,提高知识市场的交易水平.     

股票期权对股票市场的波动性分析:基于agent的计算实验金融仿真角度

在SFI-ASM模型的基础上,按照学习速度和风险偏好程度构建了异质agent股票市场模型,引入了随机交易者以及随机交易者信心变量等.交易者的异质化使得股票市场脱离了原先的预期均衡市场的理性状态,市场的波动性变大,收益率的分布也更趋向现实市场.在上述模型的基础上,引入期权交易市场,试验结果表明,期权交易会为股票市场带来更大的波动,不同的期权交易策略和不同类型的投资者对股票市场的影响也明显不同.     

基于非理性行为的羊群效应分析:一个简单模型

本文在序贯交易的框架内用一个简单的模型分析了证券市场上的非理性交易行为怎样引起交易者之间的羊群行为。研究结论表明:若证券市场上所有的参与者完全理性且风险中性,则市场上不会出现羊群交易行为;相反,即便在一维不确定性下,交易者的非理性交易行为可能引起羊群效应。     

基于延迟信息的正反馈交易者行为研究

证券价格偏差往往会产生一种锚定效应或框定效应,反过来影响投资者对证券价格的判断,进一步产生认知偏差和情绪偏差,这就会导致正反馈交易.正反馈交易是一种短期投机行为,正反馈交易者在资产价格上升的时候买入,在价格下降的时候卖出.这种短线投机现象将导致资产价格剧烈波动,影响金融市场的稳定性.因此,研究正反馈交易者的行为特点和控制手段就有极强现实意义.本文首先分析了可能导致正反馈交易产生的原因.在考虑了投资成本和信息到达率对套利者和资产价格的影响后,本文建立了价格反应模型,从数量分析的角度研究了正反馈交易者产生的原因及行为特点.最后就如何引导和控制短期投机现象提出了几点建议.     

噪声交易者在金融市场的长期存在性研究

噪声交易者的长期存在问题在理论上一直未得到很好解决,本文放宽了理性投资者风险规避的经典假设,提出理性投资者也可以是风险偏好的,改进了De Long等采用数理经济学方法对噪声交易者的长期存在均衡点不够客观的推导过程,采用演化博弈论的方法,对噪声交易者在金融市场的长期存在问题进行了研究。按照噪声交易者和理性投资者在金融市场上的交易行为特征建立模型,分析噪声交易策略和理性投资策略在金融市场的长期演化机制,结果表明在金融市场上,噪声交易策略和理性投资策略的长期存在性在不同情况下有三种可能,系统可能收敛于噪声交易策略,或可能收敛于理性投资策略,也可能两者长期共存。     

卖空制度、流动性与信息不对称问题研究———香港市场的个案

应用香港市场的案例, 研究了引入卖空制度后个股的交易活跃程度、流动性、波动性与信息不对称的变化, 提出了噪声交易者假说, 即引入卖空制度后重要的变化是噪声交易者会出于对更高亏损可能的担心而退出交易或变得谨慎.实证结果发现:引入卖空制度会带来交易活跃程度下降、流动性下降以及信息不对称水平升高.同时, 通过对知情交易概率(PIN)的分析发现, 在引入卖空制度后, PIN值确实呈现出显著升高的趋势, 而使其升高的因素就是噪声交易者参与程度降低.噪声交易者假说较好地解释了上述现象.     

证券交易信息披露与交易者偏好——一个比较视角的分析

信息的披露与传导机制是决定证券市场效率的根本因素，证券市场中的信息披露包括上市公司财务信息披露和交易信息披露。本文分析不同交易机制下的交易信息披露内容，其后综述了交易者对交易信息披露偏好领域的相关研究，而后以中国股票市场为例分析了交易者的偏好及交易信息披露对市场流动性的影响，最后对提高交易信息透明度的利益和成本做出总结。     

噪声交易者与IPO溢价

构建数学模型分析IPO市场中的噪声交易者(狂热投资者和正向反馈交易者)对新股首日交易价格的影响.模型表明,持过度乐观预期的狂热投资者愿意为IPO支付较高的价格,来自狂热投资者的需求使新股上市首日交易价格高于发行价格;正向反馈交易者观察到上市首日交易价格的上涨,会在随后积极加入市场,理性投机者预期到正向反馈交易者的存在,会在上市首日加大对新股的需求,使首日交易价格进一步上涨.狂热投资者和正向反馈交易者的同时存在使IPO上市首日价格偏离了内在价值,产生了IPO溢价.IPO溢价与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成正比,而IPO长期表现则与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成反比.噪声交易者的存在能较好地解释IPO首日超额收益和长期表现欠佳现象的并存,也能较好地解释中国IPO首日超额收益在不同时期内的波动.     

电子商务在线交易模式的分析

在线交易是电子商务的重要核心环节,电子商务采用何种在线交易模式将决定其运营管理方式。本文分析了“消费者—商家”模式、“消费者—网上超市—商家”模式、“消费者—网上中介—商家”模式的特点,并对网上中介进一步细分为中介控制型和中介主持型两类。     

考虑交易安全风险控制投入的在线旅游供应链网络均衡模型

基于包括供应商、平台和消费市场的三层供应链网络结构，利用变分不等式刻画均衡态时在线旅游供应链网络各成员的最优经济行为，以及平台交易安全风险控制投入对供应链平台企业、供应链整体的风险水平和期望收益的影响。研究发现，在平台企业风险控制投入相同情况下，平台和消费市场的产品交易数量和价格大致相同，验证了模型的合理性和有效性。其次，随着交易安全风险控制投入的增加，平台自身交易安全风险下降，供应链网络整体的交易安全水平和交易数量上升，但平台自身的期望收益下降。最后，随着更多的平台加入，平台的期望收益下降，市场需求价格下降，消费者获利。但部分平台企业的搭便车行为，会导致供应链整体的交易安全风险水平上升。     

我国企业集团上市公司关联交易频率特征分析

现有的研究表明,关联交易是产生企业集团信用风险的重要因素之一。因此,对关联交易的分析是商业银行防范企业集团信用风险的重要工作。但是,目前还缺乏对关联交易定量化的研究。根据CCER数据库定义的29个关联交易类别,在2002-2006年上市企业集团公司的关联交易数据基础上,分析企业集团关联交易类别和频率特征,以及它们与企业集团信用风险的逻辑关系。统计分析显示,企业集团每年的关联交易频率符合负二项分布,并解释了负二项分布参数的实际意义。案例分析表明太多或太少的关联交易次数,都说明企业集团的经营存在问题,从而将直接或间接地增大其信用风险。     

心理因素、交易环境变化与结构性产品风险测度:一个研究综述

随着互联网金融的兴起，先前的交易环境已由线下交易为主逐步转变为基于线上平台的交易，金融产品市场呈现出与众不同的新特征。结构性产品繁荣发展的背后蕴藏着极大风险，风险测度与管理研究对结构性产品市场发展具有重要意义。研究表明，心理因素对投资者信念和预期产生重要影响，并且交易环境变化可以加剧投资者心理偏差，进而使其产生非理性的投资决策和行为。本文在梳理国内外有关结构性产品供需研究、心理偏差与投资者情绪等个体心理因素、交易环境变化以及风险测度理论与方法文献的基础上提出：面向互联网金融服务平台的结构性产品风险测度研究应将外部交易环境变化和内部心理偏差因素共同加以考虑，以有效地实现新环境下复杂金融产品市场的风险评估和管理。     

具有最小交易量限制的多阶段均值-半方差投资组合优化

考虑交易成本,借款约束和阈值约束,文章提出了具有最小交易量限制的多阶段均值-半方差投资组合模型。该模型是具有路径依赖性的混合整数动态优化问题,还是NP完全问题。文章提出了前向动态规划方法求解。最后,通过一个算例比较不同风险约束下的最优投资策略,从而验证模型和算法的有效性。     

家族董事席位超额控制与股价崩盘风险——基于关联交易的视角

本文基于关联交易的视角,以2008-2017年沪深A股上市家族企业为研究对象,考察了家族董事席位超额控制程度与股价崩盘风险之间的关系。研究发现,家族董事席位超额控制程度与企业的股价崩盘风险、控股家族的关联交易行为正相关;同时,控股家族的关联交易行为对企业股价崩盘风险有显著的正向影响,并且这种影响在家族董事席位超额控程度较高的公司中更为明显。进一步分析发现,机构持股比例较低、两职合一、董事会规模较小时,家族董事席位超额控制程度与企业的股价崩盘风险、控股家族的关联交易规模之间的正相关性更强;控股家族的关联交易规模对企业股价崩盘风险的正向影响更显著,其与家族董事席位超额控制程度的交互关系对股价崩盘风险的正向影响更明显。最后,控制潜在的内生性问题,并进行一系列的稳健性检验后,研究结论依然成立。本文不仅从关联交易的视角探讨了家族董事席位超额控制对资本市场的影响,也为家族企业股价崩盘风险的成因提供了更多的理论解释。     

具有资本结构因子和交易成本的证券组合投资模型

在介绍经典的Harry Markowitz均值-方差投资组合模型的基础上,建立了含有资本结构因子和交易成本的证券组合最优化模型,在组合中不含有无风险证券和含有无风险证券的条件下,分别给出最优投资比例及有效边界,并讨论了资本结构因子与交易成本对有效边界的影响.     

基于保险交易的静态最优区块链模型研究

保险业的经营特征与区块链技术存在天然契合性,本文通过分析基于区块链技术的保险交易流程,构建了基于保险交易的静态最优区块链模型,得到了保单区块存储员的最优区块存储能力、区块存储成本以及限制区块链违约分叉的约束条件。进一步以我国车险市场的经营数据为例进行数值模拟,得到区块规模、平均记录时间、平均交易费用等指标的最优结果。通过比较静态分析发现,保险交易数量、保单区块存储员人数、区块存储时间等增加以及风险损失率的降低均会导致区块规模增加以及保险交易记录时间和保险交易费用的减少,而外部冲击的增加会导致区块规模的增加以及保险交易记录时间减少,但对保险交易费用的影响取决于因外部冲击增加而产生的交费激励增加和区块规模受限而导致的交费激励减少之间的平衡。基于研究结果,本文在保险科技协同、区块链系统设计和具体场景实践等方面提出了政策建议,同时也指出了一些有待解决的现实问题。     

基于空间双边垄断的“农超对接”供应链合作机制研究

目前,我国农户承担的高昂交易成本限制了"农超对接"供应链的进一步发展。超市协助农户降低交易成本应是高效率地维系供应链稳定运作的关键。基于此,应用空间双边垄断模型构建了Bertrand博弈模型,考虑现货市场的中间批发商对超市的影响,确定了超市协助农户降低交易成本的合作机制。     

具有熵约束的多阶段均值—半绝对偏差投资组合优化

考虑投资者面临金融市场随机不确定性,将证券收益率视为随机变量,文章运用半绝对偏差度量风险,采用投资组合的熵度量分散化程度,同时,考虑交易成本和借款限制,提出多阶段投资组合模型。由于投资过程存在交易成本,上述模型为路径依赖性的动态优化问题。文章运用离散近似迭代法求解,并证明了该算法是线性收敛的。最后,通过实证研究得出熵的取值越大,投资组合的最终财富越小。     

具有卖空总量限制的多阶段M—SAD投资组合优化

文章提出具有卖空总量限制、阈值约束和V型交易成本的多阶段均值—半绝对偏差（M-SAD）投资组合优化模型。该模型分别运用均值和半绝对偏衡量资产的收益率和风险。由于交易成本的存在,该模型不满足无后效性的动态优化问题。文章将该模型近似为一般动态规划问题,提出一种新的离散迭代方法,并证明该算法是线性收敛的。最后,文章通过实证研究比较分析卖空总量限制和风险偏好系数取不同值时对投资组合最优策略的影响,验证模型和算法的有效性。