中国股市中信息反应模式的实证分析

本文在Hong和Stein(1999)信息扩散假说的基础上,集中研究中国股票市场中的短期反应不足和过度反应。实证结果表明中国股票市场对不同类型的信息有不同的反应方式。对于影响所有股票的收益率的宏观经济变化、行业相关政策变动等市场共同信息,股票的收益率存在过度反应现象;对于公司层面上的个股特定信息,股票的收益率存在明显反应不足。同时投资者对正面信息与负面信息的反应模式也有截然的区别,投资者对正面市场信息(利好)存在明显的过度反应,故在市场利好信息到达时,采用反向策略更为有利;由于投资者惜售的“处置效应”的影响,导致对市场利空信息的反应不足,在较短期内尤为明显。     

信息公开程度、预期精度与金融市场动态机理

在只有一种金融资产这一简化环境中构建了包含三类参与者的多期市场交易模型.根据模型分析了知情交易者比重、预期精度、信息的性质(利好或利差)、市场情绪、交易者的初始资产量、卖空限制以及交易者的风险态度等变量对金融市场动态机理的影响.研究发现市场知情交易者比重的变化与交易者预期精度的变化分别是引起市场价格反转现象的一种主观与客观原因,且主观因素与客观因素对市场动态有着不同的影响机理.另外,基于所构建的模型还对市场价格的震荡波动、均值回复、价格泡沫、价格反应不足与反应过度等现象做了理论解释.     

我国股票市场知情交易的形成及策略分析

本文分析了我国股票市场知情交易形成的原因,既有监管部门和上市公司等外在的因素,也有知情交易者自身的内在因素。从利好信息和利空信息两个方面,对我国股票市场知情交易的形成过程进行了分析,由于卖空制度的限制,知情者大都利用利好信息进行知情交易。知情交易的策略会根据私有信息的时效性及市场环境的不同而发生变化。     

非理性泡沫的确定与生成机理

行为金融学从投资者非理性的角度揭示资产泡沫的生成机理,为泡沫理论研究提供了新思路。通过扩展噪声交易者(DSSW)模型,引入噪声交易者过度反应因素,确定由噪声交易者导致的资产非理性泡沫成分．分析认为资产非理性泡沫与噪声交易者的认识偏差和过度反应程度等因素有关,通过模拟分析发现在一定的市场条件下．噪声交易者的比例影响非理性泡沫的大小。     

卖空制度、流动性与信息不对称问题研究———香港市场的个案

应用香港市场的案例, 研究了引入卖空制度后个股的交易活跃程度、流动性、波动性与信息不对称的变化, 提出了噪声交易者假说, 即引入卖空制度后重要的变化是噪声交易者会出于对更高亏损可能的担心而退出交易或变得谨慎.实证结果发现:引入卖空制度会带来交易活跃程度下降、流动性下降以及信息不对称水平升高.同时, 通过对知情交易概率(PIN)的分析发现, 在引入卖空制度后, PIN值确实呈现出显著升高的趋势, 而使其升高的因素就是噪声交易者参与程度降低.噪声交易者假说较好地解释了上述现象.     

噪声交易者与IPO溢价

构建数学模型分析IPO市场中的噪声交易者(狂热投资者和正向反馈交易者)对新股首日交易价格的影响.模型表明,持过度乐观预期的狂热投资者愿意为IPO支付较高的价格,来自狂热投资者的需求使新股上市首日交易价格高于发行价格;正向反馈交易者观察到上市首日交易价格的上涨,会在随后积极加入市场,理性投机者预期到正向反馈交易者的存在,会在上市首日加大对新股的需求,使首日交易价格进一步上涨.狂热投资者和正向反馈交易者的同时存在使IPO上市首日价格偏离了内在价值,产生了IPO溢价.IPO溢价与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成正比,而IPO长期表现则与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成反比.噪声交易者的存在能较好地解释IPO首日超额收益和长期表现欠佳现象的并存,也能较好地解释中国IPO首日超额收益在不同时期内的波动.     

基于延迟信息的正反馈交易者行为研究

证券价格偏差往往会产生一种锚定效应或框定效应,反过来影响投资者对证券价格的判断,进一步产生认知偏差和情绪偏差,这就会导致正反馈交易.正反馈交易是一种短期投机行为,正反馈交易者在资产价格上升的时候买入,在价格下降的时候卖出.这种短线投机现象将导致资产价格剧烈波动,影响金融市场的稳定性.因此,研究正反馈交易者的行为特点和控制手段就有极强现实意义.本文首先分析了可能导致正反馈交易产生的原因.在考虑了投资成本和信息到达率对套利者和资产价格的影响后,本文建立了价格反应模型,从数量分析的角度研究了正反馈交易者产生的原因及行为特点.最后就如何引导和控制短期投机现象提出了几点建议.     

卖空制度、流动性与信息不对称问题研究——香港市场的个案

应用香港市场的案例,研究了引入卖空制度后个股的交易活跃程度、流动性、波动性与信息不对称的变化,提出了噪声交易者假说,即引入卖空制度后重要的变化是噪声交易者会出于对更高亏损可能的担心而退出交易或变得谨慎.实证结果发现:引入卖空制度会带来交易活跃程度下降、流动性下降以及信息不对称水平升高.同时,通过对知情交易概率(PIN)...     

噪声交易者、交易行为多样性与即时价格冲击北大核心CSCDCSSCI

基于中国金融市场某股票和权证订单成交数据构建交易网络,分析交易网络微观结构蕴含的市场信息和交易行为多样性对即时价格冲击的影响.股票和权证交易网络中包含了近100万的交易者,在给定的显著性水平下,进行交易网络降噪,剔除了大部分噪声交易者,构建“核心”交易网络,发现噪声交易者具有更大的即时价格冲击.本文主要贡献是基于复杂网络模体对交易网络中噪声交易者和交易行为多样性进行了向量化表征,定义交易行为多样性指标,发现交易行为多样性越大的交易者具有更敏感的即时价格冲击影响.基于复杂网络微观结构分析方法解构蕴藏于交易网络中的市场交易行为,为研究交易者行为和价格行为提供了新视角.     

专利动态特征与专利诉讼:基于智能手机产业的研究

"基于中国金融市场某股票和权证订单成交数据构建交易网络，分析交易网络微观结构蕴含的市场信息和交易行为多样性对即时价格冲击的影响.股票和权证交易网络中包含了近100万的交易者，在给定的显著性水平下，进行交易网络降噪，剔除了大部分噪声交易者，构建“核心”交易网络，发现噪声交易者具有更大的即时价格冲击.本文主要贡献是基于复杂网络模体对交易网络中噪声交易者和交易行为多样性进行了向量化表征，定义交易行为多样性指标，发现交易行为多样性越大的交易者具有更敏感的即时价格冲击影响.基于复杂网络微观结构分析方法解构蕴藏于交易网络中的市场交易行为，为研究交易者行为和价格行为提供了新视角."     

大众媒体与新媒体信息传递对中国股市收益波动的影响

基于异质投资者框架对大众媒体新闻、新媒体新闻与中国股市收益波动的影响进行探究,研究结果发现：（1）平均看来,新媒体新闻、大众媒体新闻与收益波动都变现为显著的正相关关系,且新媒体新闻与收益波动的平均相关性大于大众媒体新闻与收益波动的平均相关性。（2）具有高前期收益,高账面市值比,高机构投资者持股比例与高换手率这样的能引起媒体关注的特征的公司,其收益波动与新媒体新闻的相关性大于与大众媒体新闻相关系的概率更大。（3）对于小市值与年轻的公司,信息不确定程度高,新媒体新闻与其收益波动的相关性更可能大于大众媒体新闻与其收益波动的相关性。这一结果可以归因于新媒体新闻丰富了投资者的信息环境,更能影响投资者的异质信念水平。     

有限关注视角下的股市流动性反转效应研究

股票市场流动性从正常到缺失转变是历次金融危机的重要表现,投资者关注是信息传递到股市引发流动性变化的前提,本文以中国股票市场为研究对象,从投资者有限关注角度分析市场流动性的反转问题。研究发现,在牛市、熊市和震荡盘整不同市场周期下投资者关注度与股市流动性之间存在非对称关系,通过门限模型进一步分析其背后的原因是市场状态对投资者关注行为的调节作用,当市场状态未超过门限值时,投资者关注度与股市流动性呈正向关系,超过门限值时二者关系转变为负向。本文丰富了行为金融领域的相关理论,为投资者和相关管理部门的决策依据提供新的视角。     

中国股票市场的信息反应曲线和股票价格波动的非对称性

股票价格波动对于市场信息的反应过程具有非对称性。通过利用多种非对称性GARCH 模型,描述和检验了沪市股票日收益率序列的条件波动性,并通过对股票市场信息影响曲线的分析,发现沪市股票价格波动中存在显著的非对称性反应。这说明股市波动对于不同的政策干预和信息冲击具有不同程度的反应,“利好消息”对股市的刺激作用仍然需要其他市场干预的配合才能发挥出来。     

基于订单驱动市场下信息结构与金融资产价格均衡研究

依据我国证券市场订单驱动连续竞价交易机制,在引入信息结构及投资者看法差异的基础上建立序贯交易理论模型,研究金融资产价格的形成过程,并研究信息结构各方面对价格形成的影响。理论结果表明,信息存在、信息分布和信息组成对买卖价差产生不同影响,其影响结果不仅取决于信息结构自身,也受到投资者构成、看法差异以及信息量值的影响。随后基于中国证券市场进一步验证了理论模型的结论。     

投资者异质信念、预期演化与股票市场流动性

投资者异质信念不但是股票市场的现实，也会引起股票市场流动性的变化。本文建立从两期到多期的交易模型，利用马尔科夫决策过程模拟投资者的预期演化，旨在分析由于信息不对称和认知偏差导致的多种异质信念共存的情况下，投资者异质信念与股票市场流动性的内在关系。研究发现，投资者异质信念的波动程度、投资者风险厌恶程度和信息不对称程度均与股票市场流动性呈现负相关关系；而投资者规模与股票市场流动性正相关。利用MATLAB软件数值模拟多期交易过程，验证了在投资者预期演化的情况下，上述规律仍然成立。研究结论在一定程度上拓展了行为金融和市场微观结构的研究范畴，也对投资者优化决策行为及监管部门加强流动性管理有一定的参考价值。     

摩擦市场上允许买空卖空的投资组合问题

证券交易市场上存在着诸如交易费用、税收等摩擦.投资者在交易过程中,不可避免地要受到市场摩擦的影响.本文以投资者所获取的最大投资效用为目标函数,建立了摩擦市场上最优投资组合问题的数学模型;同时对于之前解决此类问题的很多文章中“证券市场不允许买空卖空风险资产和借贷无风险资产”的假设条件做了扩展,得到一个摩擦市场上适用于“允许买空卖空或借贷”的证券投资组合的二次规划模型.     

基于信息传播和羊群行为的股票市场微观模拟研究

基于投资者之间信息传播及决策羊群行为,构建股票市场微观模型。不同于已有研究,综合考虑了投资者网络特征,即网络密度对信息传播速度的影响。通过数值仿真运算,研究在影响信息传播速度上,不同权重的网络密度和股价波动状况影响因素,对股票宏观统计特征的影响。研究结果表明,变化的网络密度和股价波动状况权重系数,不影响股票收益率分布的非正态、尖峰厚尾和收益率波动聚集等特征;投资者集簇规模及股票绝对收益率呈负幂律分布;权重系数的变化会影响股票收益率的分形特征。投资者之间信息传播速度受到的一定程度的股价波动状况的影响,是股票收益率具有状态持续性的充分必要条件。     

北上资金、百度指数与股市关联性的时频域研究——基于协高阶矩视角

为准确考察经由陆股通的资金量与投资者关注度对股市的影响，并兼顾股市时频域特征，将EEMD与高阶矩波动模型相结合，分别构建三个频率尺度下股市收益率、北上资金与百度指数的三元GARCHSK模型，基于时变协高阶矩视角对模型所得结果进行对比分析。结果表明：北上资金及投资者关注度均与内地股市存在时变关联关系；协高阶矩逐步成为内地股市与北上资金风险传染与波动关联的重要途径，且关联性逐步提高，而投资者关注度与内地股市的关联途径较少，关联关系存在较大不确定性；内地股市的短期均值与方差变动更多地取决于北上资金量，长期非对称性、极端风险概率的变动则与投资者对相关信息的关注程度存在更为显著的关联。本文从不同频率尺度探讨北上资金、投资者关注度与内地股市的协高阶矩关联途径与时变互动关系，为后续互通机制的政策效应研究提供了更为全面的角度和思路。     

基于前景理论的跨市场状态转移多阶段资产配置研究

在行为金融前景理论框架下研究跨市场间的状态转移资产配置问题，构建隐Markov——混合正态分布模型描述股票、债券和商品混合市场间的状态特征，用Baum-Welch算法估计模型参数，并利用状态转移思想进行情景生成建立多阶段随机优化模型。进一步，以我国股票、债券和商品混合市场的实际数据为背景，利用滚动窗口方法实证分析基于状态转移的多阶段随机模型的表现，并与忽略状态转移特征的基准模型、等权重组合、沪深300指数的结果进行对比。结果表明，与其他组合相比，基于状态转移的投资组合有助于规避风险，且混合市场间的状态转移信息能够对前景理论投资者的最优投资决策产生影响。     

投资者关注能提高市场波动率预测精度吗？——基于中国股票市场高频数据的实证研究

本文选取百度网络搜索数据，构建了新的投资者关注指标；以上证指数和深证成指高频数据为研究样本，研究了不同的投资者关注水平与市场波动率之间的领先滞后关系；之后，本文将投资者关注因子纳入到ARMA类和HAR类模型，建立了新的投资者关注波动率预测模型；通过与传统模型的样本外预测比较，重点研究了投资者关注能否提高市场波动率预测精度这一问题。本文实证结果表明，投资者关注不仅可以提高现有波动率预测模型的样本内拟合能力，而且在投资者高关注时期，投资者关注可以显著且稳健的提高波动模型的样本外预测能力。这说明，投资者关注具有对股票市场的解释能力及更强的预测能力。此外，本文的研究结论还具有一定的应用价值：对个人和机构投资者来说，可以"先人一步"的把握市场发展趋势，增加获利机会；对监管部门而言，可以强化市场监管绩效，加快形成完备有效的股票交易市场。