创业板IPO抑价影响因素的实证研究

IPO抑价现象在世界各地证券市场上普遍存在,研究表明,新兴市场的IPO抑价显著高于成熟证券市场IPO抑价。本文实证分析了我国创业板市场202家公司的首次公开招股(Initial Public Offerings,简称IPO)抑价影响因素,研究表明影响我国创业板IPO抑价的因素有市场短期投资、跟风投资的投机氛围浓厚以及投资者并没有真正建立起价值投资的理念等。     

媒体报道与 IPO 抑价——来自创业板的经验证据

越来越多的研究关注新闻媒体在资本市场的角色发挥,文章利用创业板公司上市这一事件,考察了媒体报道对公司 IPO 抑价的影响． 研究发现,媒体报道显著提高了公司首发抑价,而且,即使媒体只是对公司进行中性报道,IPO 抑价也与媒体报道数正相关． 进一步的分析显示,“题材”公司的首发抑价更多地受媒体报道的影响; 当市场处于上涨行情时,公司 IPO 抑价因媒体报道数的增加而提高． 最后,分析表明,媒体报道仅短期内提高上市公司首发抑价,从IPO 之后的长时期来看,媒体报道越多的公司,股价下跌越明显．     

媒体报道与IPO抑价——来自创业板的经验证据

越来越多的研究关注新闻媒体在资本市场的角色发挥,文章利用创业板公司上市这一事件,考察了媒体报道对公司IPO抑价的影响研究发现,媒体报道显著提高了公司首发抑价,而且,即使媒体只是对公司进行中性报道,IPO抑价也与媒体报道数正相关.进一步的分析显示,“题材”公司的首发抑价更多地受媒体报道的影响;当市场处于上涨行情时,公司IPO抑价因媒体报道数的增加而提高.最后,分析表明,媒体报道仅短期内提高上市公司首发抑价,从IPO之后的长时期来看,媒体报道越多的公司,股价下跌越明显.     

基于Sai-GA-SVR的我国IPO 制度与新股市场特征研究

针对“中国IPO 高抑价之谜”,提出了Sai-GA-SVＲ方法,从市场特征的角度来判断新股是抑价还是溢价,分析了我国1997年―2011 年不同制度下的IPO 市场特征． 研究发现: 审批制和价格管制导致了较为严重的抑价,但是随着市场化改革进程的不断推进,新股市场已表现出极大程度的溢价现象; 询价制前的新股发行价格仅仅反映公司内在价值,不能反映IPO的市场供求关系与风险水平,同时过于依赖机构投资者的询价制扭曲了制度租金的公平分配．     

基于Sai-GA-SVR的我国IPO制度与新股市场特征研究

针对“中国IPO高抑价之谜”,提出了Sai-GA-SVR方法,从市场特征的角度来判断新股是抑价还是溢价,分析了我国1997年-2011年不同制度下的IPO市场特征.研究发现:审批制和价格管制导致了较为严重的抑价,但是随着市场化改革进程的不断推进,新股市场已表现出极大程度的溢价现象;询价制前的新股发行价格仅仅反映公司内在价值,不能反映IPO的市场供求关系与风险水平,同时过于依赖机构投资者的询价制扭曲了制度租金的公平分配.     

首次公开发行:从理论到实证

(一)引言股票首次公开发行(initial public offer,以下简称IPO)是当代金融学研究,特别是公司金融(公司财务)研究的一个热点领域。几十年来,在金融学的主要杂志上发表了大量的相关研究文章。关于IPO的研究主要集中在以下3个方面:一是公司公开发行上市的原因。公开发行股票并上市,只是公司融资可选择的方式之一。公司选择公开发行股票的原因可能很多,在IPO研究领域近来一个较为流行的解释是所谓市场择时理论(market timing theory)。市场择时理论源自对热发行市场(hot issue market)现象的探讨。由于IPO存在着明显的扎堆(cluster)现象,人…     

御用会计师:合作抑或合谋

承销商与某家会计师事务所形成固定组合共推IPO的现象一直以来备受争议.该文将与承销商形成固定搭配的会计师事务所定义为承销商的“御用会计师”,并选取IPO核准制实施之日至2011年12月31日所有IPO的公司为样本,对“御用会计师”现象究竟是承销商与审计师之间合作的结果还是发行公司、承销商以及审计师三方合谋的产物进行了检验.研究发现,御用会计师能够显著地抑制发行公司IPO时的盈余管理程度.同时,这种制约效果随合作次数的增加而加强,在约6次左右达到最大值.研究结论表明,御用会计师是承销商和会计师事务所多次博弈有效合作的结果,这种合作关系能减少中介机构之间联合生产的交易成本,降低公司IPO时的盈余管理程度,有利于促进资本市场的健康发展.     

券商声誉、制度环境与 IPO 公司盈余管理

基于成熟资本市场的研究表明，高声誉券商会抑制 IPO 公司的盈余管理． 本文以 2001 － 2011 年处于中国制度环境下的 IPO 公司为样本，重新考察了券商声誉与 IPO 公司盈余管理之间的关系． 研究发现，券商声誉越高，其所承销 IPO 公司的盈余管理程度也就越高，但券商声誉与 IPO 公司盈余管理程度之间的正向关系只有在投资者法律保护较差的地区才显著． 进一步的研究还发现，高声誉券商纵容或协助 IPO 公司盈余管理的重要动因在于获取更高的经济收益． 尽管高声誉券商确实能够降低 IPO 公司的抑价率，但这是通过提高 IPO 公司盈余管理程度的途径来实现的． 本文的结论表明，要使我国资本市场中的券商声誉机制发挥作用，还需要大力提高券商机会主义行为所面临的法律风险．     

信息披露与IPO首日回报率

考虑IPO股票长期持有收益对投资者决策的影响，将单期决策的效用函数拓展为多期决策的效用函数，在理性预期模型框架下，以我国新股发行市场微观结构为背景建立理论模型，对信息披露影响IPO首日回报率的微观作用机制提供了一种理论解释。模型表明：信息披露与IPO首日回报率负相关，披露的信息即公共信息降低了二级市场定价对一级市场定价的偏离程度，从而对IPO首日回报率产生负向影响。以2009年6月至2016年11月在深圳主板上市交易的593家IPO公司为样本对模型进行了实证检验，实证结论支持理论模型结论。本文的研究不仅在研究视角、方法上丰富了IPO首日回报率的研究文献，而且可以为监管者提供相关的决策建议。     

IPO股利承诺制度与投资者保护——基于一个准自然实验

分红权作为投资者的基本权利,对投资者尤为重要,但一些上市公司的非理性分红行为对投资者的利益造成侵害。为此,证监会于2011年提出IPO股利承诺制度,要求首次公开发行上市的公司在招股说明书中对上市后3年的股利分配做出自愿性承诺。同时,上海证券交易所和深圳证券交易所规定,控股股东在上市前取得的股份在上市后3年内不能自由流通。基于这样的制度背景,以IPO股利承诺制度的推出作为准自然实验,研究IPO股利承诺制度的投资者保护效应及其作用机制,并检验政策的传导路径。选取2006年至2018年A股上市公司作为研究样本,结合IPO股利承诺制度要求披露的、控股股份无法公开流通的两个“3年”特征,将上市不足3年的公司作为实验组,建立双重差分模型展开分析。研究结果表明,IPO股利承诺制度存在两种保护投资者利益的方式,可归纳为增加收益和抑制掏空;该制度显著降低了实验组公司的现金股利水平,是因抑制掏空效应较强所导致的,不代表制度失效;政策效应在国有公司中表现为增加收益,在非国有公司中表现为抑制掏空。进一步检验发现,随着公司上市年龄的增加,政策效应出现衰减,在上市满3年后彻底消失。并且,股利承诺力度与上市后的股利...     

投资者情绪、意见分歧与中国股市IPO 之谜

中国股票市场IPO 首日回报高、长期回报低的现象十分突出,传统理性金融理论难以对这两者同时加以解释．文章基于行为金融理论,从二级市场个体投资者情绪与意见分歧相结合的角度,利用账户交易数据中的投资者IPO 首日净买入构建情绪指标对上述现象进行研究,结果表明IPO 首日投资者情绪和意见分歧均对IPO 首日回报有显著为正的解释力,尤其是当意见分歧严重时,投资者情绪的影响更大,同时首日投资者情绪对IPO 长期超额回报有显著为负的影响,但意见分歧却对长期回报没有影响．文章的研究从二级市场个体投资者非理性偏好角度揭示了中国股市“IPO 之谜”产生的根源     

我国股票发行审批制与核准制下IPO定价效率的比较研究

本文利用衡量IPO(initial public offering)定价效率的相对效率标准,采用1995～1999年和2001～2005年沪深市场的IPO数据,对两种发行制度下的IPO定价效率进行了比较研究。结果表明:审批制下新股发行价只能反映发行公司的盈利能力、偿债能力和该股票在二级市场的供求状况,说明IPO定价效率有限;而核准制下新股发行价不仅反映了新股定价的上述影响因素,而且反映了发行公司的规模、未来的成长能力和该股票的发行方式,说明核准制下IPO定价效率提高,IPO定价趋于合理。     

关于我国A股市场IPO抑价率与公司质量关系的实证分析

本文在Rock（1986）的理论基础上,采用实证方法探讨了我国A股市场IPO抑价率与公司质量之问的关系。回归结果显示,在市场相对有效的年份,我国A股市场IPO押价率与公司质量代理指标有一定的相关性;而在市场相对无效的年份,两者之间几乎没有关系。本文认为,在市场相对无效的年份,我们无法在我国A股市场的IPO抑价程度中提取公司质量的相关信息：但若市场呈现弱有效时,IPO抑价率可以作为提取公司质量信息的一种辅助手段。     

连锁董事与社会责任报告披露：基于组织间模仿视角

基于连锁董事的信息传递作用,从组织间模仿视角研究企业间的连锁董事关系对企业社会责任报告自愿披露决策的影响,并进一步研究连锁董事在目标公司的董事类型以及目标公司与连锁公司之间的地域特征对连锁董事与企业社会责任报告自愿披露关系的调节作用.利用2009年至2013年中国沪、深两市A股上市公司存在连锁董事关系的企业7 522对年度样本数据,通过Probit回归方法进行实证分析.研究结果表明,企业社会责任报告的自愿披露决策存在组织问模仿行为,即连锁公司之前的社会责任报告披露行为对目标公司之后的社会责任报告披露行为有显著的正向影响,当连锁董事在目标公司任职执行董事时或当目标公司和连锁公司属于同一地域时,这种正向影响更为显著,连锁董事对于企业社会责任报告的自愿披露决策有重要影响.     

投资者情绪、意见分歧与中国股市IPO之谜

中国股票市场IPO首日回报高、长期回报低的现象十分突出,传统理性金融理论难以对这两者同时加以解释.文章基于行为金融理论,从二级市场个体投资者情绪与意见分歧相结合的角度,利用账户交易数据中的投资者IPO首日净买入构建情绪指标对上述现象进行研究,结果表明IPO首日投资者情绪和意见分歧均对IPO首日回报有显著为正的解释力,尤其是当意见分歧严重时,投资者情绪的影响更大,同时首日投资者情绪对IPO长期超额回报有显著为负的影响,但意见分歧却对长期回报没有影响.文章的研究从二级市场个体投资者非理性偏好角度揭示了中国股市"IPO之谜"产生的根源.     

新股上市后盈利能力下滑及募集资金使用分析

首先从盈利与成长能力的角度考察中国A股公司首次公开发行(IPO)前及发行后的长期基本面特性,以及IPO市场基本面的动态变化.发现A股公司的长期盈利能力在IPO之后显著下降.在对A股IPO募集资金使用情况进行长期的追踪与分析后,发现IPO募集资金投入不足和投向变更可能是造成A股IPO长期盈利能力下滑的重要原因.     

科创板注册制下的审核问询与IPO信息披露——基于LDA主题模型的文本分析

“以信息披露为核心”是IPO注册制的本质要求.在科创板试点注册制背景下,发行上市审核问询能否完善IPO信息披露内容、提升IPO信息披露质量,是市场能否在资源配置中发挥决定性作用的关键.以2019年7月～2021年9月科创板341家IPO公司为样本,本文研究了注册制审核问询对IPO信息披露的作用.研究结果表明：1)在上市审核阶段,信息披露程度较低、技术信息披露不够充分的招股书,会收到更多的审核问询函.2)注册制审核问询能提升招股书信息披露的程度,问询前后两版招股说明书在文本长度、文本句长、文本可理解性、和文本定量信息上显著增加,总体来说审核问询函对特定主题关注会导致招股书在对应主题信息披露的增加.3)进一步分析表明,审核问询函能降低机构投资者报价分歧度.文章研究结论有助于理解注册制改革背景下交易所审核问询发挥的监管作用,同时也丰富了IPO信息披露影响因素相关研究.     

非财务信息、外部融资与投资效率——基于外部制度约束的研究

对财务信息与投资效率的研究历来是学界重点关注的问题,但与传统的研究不同的是本文另辟蹊径,从上市公司对财务信息自愿披露的发展趋势的非财务视角着手,对自愿披露对上市公司投资效率的影响进行了探讨。从历年来对财务信息自愿披露的实证研究可以看出,外部融资在受到外部制度约束的条件下,在公司的非财务信息和投资效率的相互作用上起着重要的中介作用:在市场进程化相对较低的阶段,公司通过非财务信息获取外部融资,从而扩大投资规模;当市场进程化达到较高级的阶段时,较高质量的非财务信息对外部融资的获取进行调控使其达到最优额度,既能够缓解公司投资不足的现象,也避免了过度投资的发生。但是随着从市场化进程的日渐加深,声誉对市场的作用消弱,信息对称度加强,在一定程度上对非财务信息的信息增量造成影响,也间接地弱化了非财务信息对投资效率的作用能力。     

IPO抑价问题综述

IPO抑价这一现象在世界各国普遍存在,是困扰学术界多年的金融异象之一,各国学者从不同角度加以研究。到目前为止,已形成许多有代表性的理论。对于我国特别异常的IPO抑价现象,国内学者还从发行制度进行研究,认为股权分置、价格及市盈率管制等因素是我国IPO抑价的主要原因。本文对国内外IPO抑价理论进行综述。     

沪市公司IPO业绩效应研究

本文通过对1996至1999年间上市的沪A股公司的实证研究,发现在这些年间上市的沪A股公司确实同其它国家的新股一样,存在业绩下滑现象。结合中国特有的制度背景,本文采用实证研究方法探讨了公司IPO业绩下滑的影响因素。