我国证券市场的短期流动性实证分析

本文采用买卖价差和交易深度的日内模式对中国股票市场进行研究,以此来考察市场的短期流动性。研究结果表明：沪深股市日内相对价差与日内交易深度呈相反的变化趋势;相对价差与股票价格和交易量呈负相关,与波动性正相关;深度与交易量呈正相关,与波动性负相关。流动性受股票价格的影响最大,受波动性的影响次之,受交易量的影响较小。鉴于中国股票市场整体流动性水平相对不足的实情,我们认为中国股票市场有必要从交易制度层面进行变革,提高信息透明度,加强市场监管,适当的降低交易成本,提升市场流动性水平。     

中国债券市场流动性度量方法的比较

债券市场作为非集中化场外交易市场,如何准确地度量其流动性是金融市场微观结构领域中的关键问题。基于2008—2014年中国公司债券市场的高频逐笔交易数据,计算了4种交易成本和一种价格响应指标作为高频流动性基准指标,拓展了Corwin和Schultz的High-Low估计方法,综合考虑更多的矩条件,进一步提出了新的基于价格极值的有效价差估计,通过比较多种低频流动性指标与高频基准指标间的估计误差和相关系数,研究不同的低频流动性指标对中国债券市场的适用性。实证结果表明,对于低频交易成本指标,FHT估计总是具有最小的估计误差和最强的相关性,拓展的基于价格极值的High-Low估计和Roll估计次之;对于低频价格响应指标,Amihud指标的相关性最强。不同流动性实证研究对流动性低频指标的要求侧重不同:交易策略和资产配置以及市场有效性等相关研究侧重于低频流动性指标的估计精度;资产定价等相关问题侧重于流动性指标的相关性强弱。实证研究中可以根据对中国债券市场研究问题的侧重点不同,选择恰当的流动性度量指标。     

上市公司股权结构、市场流动性与非对称信息

本文研究了上市公司股权结构对指令驱动的连续竞价市场中流动性和非对称信息的影响。研究表明,机构投资者对股票流动性有正的影响,随着其持股比例的增加,市场上买卖价差降低、深度增加,单位深度下的价差也将降低;机构投资者能够显著减少交易过程中的信息不对称程度,从而降低流动性成本;以国有股权和法人股权为代表的公司内部人对股票流动性没有显著影响,但也能够明显降低交易过程中的信息不对称程度,对降低流动性成本有一定的积极作用;上市公司的持股比例越分散,信息不对称程度越低,流动性成本越低;机构投资者对改善市场流动性有积极的作用。要提高市场效率,需要大力发展机构投资者,避免上市公司股权的过度集中。     

机构投资者对股市流动性的影响研究——基于2012年沪市横截面数据的实证分析

选取2012年末上海股票交易所942个A股作为研究样本,运用Statal2、Excel软件,通过统计描述分析、截面数据多元回归法、虚拟变量回归法分析了机构投资者对股市流动性的影响。实证研究表明,以价格冲击指数、流动性指数、订单深度和买卖价差代表股市流动性,机构持股比例越高,股市流动性越差;个股流通市值越大,每股净资产越高,股市流动性越好;绩优股对股市流动性有明显的正面影响,而亏损股对流动性有明显的负面影响。     

新股上市首日交易的微观结构——流动性、深度与买卖价差

本文采用高频分笔交易数据研究了我国新股上市首日市场微观结构的流动性特征,得出了我国股市新股上市之后首日流动性的变化模式,并进行了具体分析。实证结果表明,我国证券市场中新股上市首日具有非常强的流动性,交易量和交易额等流动性指标都显著地高于日常交易;新股上市首日的买卖价差、深度、平均每笔成交量和平均每笔成交额都呈现“L”形变化模式,这是新股上市首日信息非对称的结果。     

货币政策对商业银行流动性的影响:实证检验及政策含义

依据2004年1月到2011年12月的样本数据,利用向量自回归(VAR)模型和脉冲响应函数等计量分析手段,实证分析中央银行货币政策对商业银行流动性的影响。结果表明:中央银行货币政策与商业银行流动性互为因果关系;法定存款准备金率对商业银行流动性的影响最强而且持续时间长;发行中央银行票据对商业银行流动性的影响最小,但是短期冲击大;中央银行买卖国债对商业银行流动性的影响相对于法定存款准备金而言也较小,但持续较长。中央银行应该根据货币政策对流动性影响的不同特点制定有效的干预措施。     

我国债券市场流动性实证研究

从流动性的宽度、深度和速度的角度,对银行间债券市场和交易所债券市场的流动性进行量化分析,分析中使用即时交易成本衡量模型衡量流动性宽度,分别用换手率、交易频率衡量流动性的深度和速度,并尝试用Amivest流动性比率和Martin指数从价、量结合角度考察市场流动性。研究显示,两个市场流动性存在着明显的结构性差异:交易所债券市场具有较优的流动性宽度和速度,银行间债券市场在流动性深度和稳定性上更胜一筹。因市场容量不同所致,两个市场在流动性深度上的差异更为突出。     

债券市场流动性及其相关问题研究

本文对债券市场的流动性及其相关问题进行了深入的研究,重点包括流动性的测度方法,流动性与价格发现之间的关系,流动性与资产定价的关系,以及债券市场流动性和股票市场流动性之间的关系。在此基础上,结合中国实际提出开展中国债券市场流动性需要进行研究和关注的几个主要问题。     

银行问债券市场流动性的实证分析

银行间债券市场流动性是决定一个市场是否有效而稳定的根本性因素 ,本文结合我国实际 ,用实证分析方法对银行间债券市场流动性进行深入分析 ,并结合现代市场经济条件 ,提出发展其流动性的思路 ,以促进银行间债券市场基本职能的充分发挥。     

两类货币政策对债券市场流动性的时变影响——基于TVP-SV-SVAR模型的分析

流动性是债券市场的生命力,货币政策是调节债券市场流动性的主要方式。从"价量结合"角度构建债券市场流动性的新指标,通过解析"数量型"和"价格型"货币政策影响债券市场流动性的内在机制,构建TVP-SV-SVAR模型深入分析两类货币政策对债券市场流动性的时变影响及其动态关系。结果表明,两类货币政策对债券市场流动性具有显著的时变性和时滞效应,货币政策的集中调整会引发债券市场流动性的大幅波动,利率变动对债券市场流动性的冲击效应高于M2,且作用效果更加直接,利率冲击对债券市场的时变影响存在一定的记忆性。     

上海B股市场流动性研究

基于分笔交易数据,使用多种流动性指标对B股市场的流动性特征进行了分析。研究发现相对价差是评估和描述B股市场流动性特征的最有效指标。同一家公司的A股股票比B股股票流动性更好。与市场相关的重大事件对市场流动性会产生较大影响。市场的流动性特征与波动性特征之间存在一定的内在联系。     

非信用风险因素对公司债信用利差的影响

选取2009年1月-2014年8月中国公司债日交易数据,检验非信用风险因素对信用利差变化的影响.实证发现:在中国市场,信用风险因素对信用价差的解释力不超过56%,公司债信用价差包含对不可分散的非系统性信用风险的溢价,评级较低的债券溢价较高.在加入利率风险和流动性风险等非信用风险因素后,解释能力能达到70%以上,高信用评级的公司债价格中包含的非信用风险补偿比重更高.     

美联储新一轮量化宽松货币政策对中国的影响

美联储于2010年11月4日宣布推出第二轮量化宽松货币政策（QE2）,这对新兴市场的流动性产生了巨大的冲击。QE2通过国际利差、美国国债回购、跨国企业FDI等渠道迫使人民币升值,同时过剩的流动性会对我国资产价格产生较大的外部压力。特别需要指出目前我国普遍存在的行业低利润现象会推高资产价格并放大人民币升值产生的不良后果。     

我国债券市场流动性研究

我国企业债券市场流动性过低,这对企业债券市场的发展产生不利影响,也严重制约中国债券市场的整体发展,阻碍中国金融市场融资结构的改革。本文就此问题的解决进行探讨,并对我国企业债券市场的发展提出了政策建议。     

影响债券价值的经济因素

当前金融经济学普遍地认同利用信用评级对债券进行分类,并以此对债券进行定价的方法。本文对穆迪和标准普尔的债券的信用评级进行了检验,发现完全以信用评级来计算债券的即期收益率和债券的价格存在较大的误差。检验发现了影响债券价值的几个显著性经济因素:流动性、违约概率、息票率、回收率及发行时间。若在债券定价模型中考虑到这几个因素,则较大地减小了债券的定价误差,具有重要意义。     

地方债券发行的约束条件及政策建议

与国债相比,地方债券具有自身的特征,其中包括信用风险、外债特性以及政策冲突等,因此其发行将受到制度和市场的双重约束。这就要求构造地方债券发行的制度框架和遵循市场化发行规则,渐进、稳妥地发展地方债券。