股指期货对股票现货波动性影响的实证研究

股指期货与股票现货的关系一直是一个研究热点,本文以上证指数收益率日数据与沪深300股指期货周数据为样本,通过运用计量分析方法建立ARMA-GARCH模型,对股指期货的推出与现货市场的波动率的关系进行了实证研究,并得出股指期货的推出并没有增加现货市场的波动性,且股指期货使股票现货市场的信息传递效率增加,发挥了价格发现的功能的结论。     

沪深300股指期货推出改善了我国股票市场质量吗——基于联立方程模型的实证研究

考虑到股票市场各个特性之间存在相互作用,本文构建了一个联立方程模型,对沪深300股指期货上市是否改善了我国股票市场微观质量进行了研究.结果发现,控制相关因素后,股指期货推出一年内:(1)股票市场换手率下降了,表明股指期货为现货市场带来的“转移效应”大于“增量效应”;(2)股票市场的有效价差扩大了,表明其增加了现货市场的隐性交易成本;(3)股票市场波动率也增加了,表明其加剧了现货市场的日内波动性;(4)股指期货对不同类别股票的市场质量影响各异,总体上对大盘权重股和沪深300指数成份股的负面影响较大.本文认为,造成股票市场微观流动性和日内波动性恶化的主要原因在于,在沪深300股指期货推出后初期非信息性交易者大量转移至期货市场,使得股票市场信息不对称程度加大,并进而带来“逆向选择”问题.     

沪深300股指期货上市对现货市场连续波动和跳跃波动的影响

本文采用跳-扩散随机波动率模型研究沪深300股指期货上市对现货市场波动的影响。通过MCMC方法估计模型参数,对股指期货上市前后指数连续波动和跳跃特征进行比较分析,并与股指期货各指标作比较。研究发现,股指期货的上市确实起到了稳定现货市场的作用,上市短期内现货市场波动增大,随着时间增加现货市场波动逐渐降低,但是这一稳定效果主要体现在指数波动率的连续部分。股指期货上市后,指数连续波动向均值回归速度加快,并呈现出逐渐降低的趋势;“杠杆效应”在经历短暂的消失后逐渐显现;指数跳跃波动在总波动中所占比重较高,但随着交易时间增加,指数平均跳跃次数和跳跃波动所占比重逐渐降低。     

我国银行问债券回购利率的分类信息混合分布EGARCH模型研究

本文提出了银行间债券回购利率的分类信息混合分布EGARcH模型,将对数交易量分解为进入市场的"正冲击"和"负冲击"两部分,作为分类信息流的代理,加入EGARcH模型的方差方程中,考察"正冲击"和"负冲击"对银行间债券回购利率的影响.结果表明,分类交易量能够解释分类信息引起的利率波动的不同效果.     

钢材期货价格发现功能研究——基于印度市场信息共享模型的分析

本文借助于Tohamen协整检验、Granger因果检验、信息共享模型、方差分解等方法进行多层次实证研究,定量地刻画出期货市场在价格发现中作用的大小.研究结果显示:印度板材期货价格和现货价格之间存在长期均衡关系,在价格引导上仅存在现货对期货价格的单向引导关系,期货对现货没有引导关系;通过方差分解发现,现货市场在价格发现功能中处于主导地位,说明印度钢材期货市场效率有待提高,板材期货没有实现其应有的价格发现功能.     

浅析股指期货

股指期货的推出对现货市场波动性,流动性,市场效率,等都有影响,并且也是考察股指期货是否推出的重要标准。本文在对以往的研究进行总结,并对中国股指期货的推出提出相关建议。     

基于ARCH族模型的企业债券实证研究

基于交易所企债指数,利用ARMA—GARCH模型分析市场波动性。结果表明ARMA(1,1)-GARCH(1,1)模型可以合理解释企业债券市场波动存在的持续性、丛集性和杠杆效应。场外冲击对条件方差的影响具有持久性,反向冲击比等量的正向冲击会导致更高的下一期的条件方差。EGARCH(1,1)-M模型回归结果表明,市场存在正的风险溢价,但是预期条件波动对预期收益仅有微弱补偿。     

恒生指数期货与现货市场之间的跳跃溢出行为研究

为探索恒生指数期货与现货市场之间的跳跃溢出行为.本文利用贝叶斯MCMC推断的SVCJ模型对恒生指数期货与现货市场的跳跃溢出概率、跳跃强度与跳跃大小进行了实证分析.研究结果表明:恒生指数期货与现货市场均存在明显的跳跃特征,并且,两市场之间具有显著的跳跃溢出行为;相对与包含跳跃的波动变化和收益,不包含跳跃的波动和收益模型会过度估计恒生指数期货与现货市场之间的相关性;对同日或次日而言,恒生指数期货市场对现货市场的条件跳跃溢出概率均大于现货市场对期货市场的条件跳跃溢出概率,且跳跃引起负收益的跳跃溢出概率均大于条件跳跃溢出概率;此外,恒生指数期货与现货市场之间的同日跳跃强度与同日跳跃大小均是显著的,相对而言,恒生指数期货的平均跳跃大小要远小于恒生指数的平均跳跃大小,并且,彼此的跳跃溢出均可在同日或次日到达对方.     

广义双指数分布的跳跃扩散模型下股指期货波动研究

 金融期货市场既存在平常信息引起的连续性波动，又存在突发冲击造成的跳跃式波动，金融市场波动同时具有扩散性和跳跃性特点。同时，金融期货市场与现货市场间的跳跃和波动行为存在着风险溢出效应和羊群效应等。并且，金融资产收益在跳跃过程中呈现出非高斯属性，正态分布假设不能刻画跳跃和波动中的程式化现象，如噪音分布的尖峰厚尾、有偏特征等。        考虑到金融期货序列分布的尖峰厚尾、有偏、非对称现象，采用非对称、有偏的广义双指数分布刻画收益率非高斯特征；同时考虑到金融波动序列的时变性、集聚性和异方差性以及收益与波动之间存在着杠杆效应，将有偏的广义双指数分布引入到收益序列和波动序列均存在跳跃且跳跃相关的双层跳跃扩散模型，构建广义双指数分布驱动的双层跳跃扩散模型，并从理论上分析模型的优越性。根据模型的似然函数估计式，使用马尔科夫链蒙特卡洛模拟迭代求解广义双指数分布驱动的双层跳跃扩散模型参数，将构建的模型应用到中国股指期货和现货市场进行实证研究，分析中国股指期货和现货市场各自的跳跃和波动行为特征以及市场间跳跃和波动的风险关联性，包括对两类市场跳跃形态的非高斯特征分析股指期货市场与现货指数的波动协同性描述，以及股指期货与现货间的跳跃溢出行为、跳跃强度和跳跃大小分析等。        研究结果表明，广义双指数分布驱动的双层跳跃扩散模型较好地捕获了收益率分布的尖峰厚尾特征；股指期货收益和股指现货收益上涨与下跌概率呈现非对称性；股指期货波动强度高于股指现货波动，而股指期货波动的持久性低于股指现货；股指现货的杠杆效应表现更强；股指期货和股指现货市场存在双向跳跃溢出效应。        研究结论有利于理解中国沪深300股指期货市场和现货市场之间的跳跃风险传染机制，对于深入认识期货和现货市场的风险溢出关系、促使投资者规避风险和监管机构加强监管具有一定的参考作用。     

期现货市场间信息溢出效应研究

采用2000年7月10日到2006年6月30日铜期货与现货价格的日度数据,运用GARCH 模型估计了两个市场的上涨和下跌的条件 VaR,并利用基于回归的线性-Granger 因果检验,基于核函数的均值-Granger 因果检验,波动率-Granger 因果检验及风险-Granger因果检验方法分析了期、现货两个市场间的信息溢出效应.这是首次采用基于核函数的检验统计量来研究期货与现货间的关系,由于本方法可以使用所有的滞后阶数,从而使得检验效力更强.考虑到期货市场买空卖空的运行机制,还提出了上涨 VaR 和极端上涨风险溢出两个新的概念.实证结果表明,期货市场与现货市场间存在双向的信息溢出效应,进一步的分析表明从期货市场到现货市场的信息溢出要显著强于从现货市场到期货市场的信息溢出.     

基于高频数据的中国有色金属期货市场量价关系研究

根据Bessembinder和Seguin （1993）的研究成果，将成交量和持仓量分解为可预期部分和非可预期部分，并考虑了正负已实现半方差和成交量、持仓量的不同冲击对期货市场的不同影响，构建了量价关系基础模型、基于成交量和持仓量分解的量价关系模型和量价关系非对称模型，并利用中国铜铝期货高频数据分别对各模型进行实证分析。研究发现，中国有色金属期货市场的价格波动与成交量和成交相对增量均存在正向相关关系，与持仓量和持仓相对增量均存在负向相关关系。预期成交量和非预期成交量均对价格波动有正向影响，但非预期成交量对价格波动的影响更大；预期持仓量和非预期持仓量均对价格波动有负向影响，但非预期持仓量对价格波动的影响更大，即有色金属期货市场的价格波动主要是由代表新信息的非预期成交量和非预期持仓量引起。相比于下偏已实现半方差，成交量和持仓量对上偏已实现半方差有更强的解释力。正的成交量冲击比负的成交量冲击对价格波动的影响更大，持仓量亦是如此。     

利率调整对我国股市不同状态波动性的影响

基于马尔可夫结构转换模型研究利率调整对我国股市在不同波动状态情况下波动性的影响,特别在2014年~2015年沪市波动为上涨和下跌状态下的影响.考虑股市波动存在结构转换及杠杆效应,选用马尔可夫结构转换EGARCH(RS-EGARCH)模型对上证综指进行收益和波动率建模.结果显示沪市在上涨状态利好消息与同等程度利空消息冲击具有相同影响;在下跌状态利空消息冲击比利好消息的影响更大,这异于通常的杠杆效应.通过在RS-EGARCH模型均值和波动率方程中引入虚拟变量研究自2012年时隔两年后首次利率调整对沪市波动性的影响,研究发现利率下调在沪市上涨状态显著增加了收益率和波动率;而在下跌状态收益率显著降低.但通过对比研究,在2006年的利率调整对于2006年~2008年期间沪市上涨和下跌状态的波动性没有显著影响.     

基于养老金入市的中国通胀指数债券定价与模拟

随着我国人口老龄化程度的不断加剧和养老金缺口的不断扩大，以及通货膨胀上行的压力，养老基金如何投资实现保值增值已经成为关系国家发展和社会稳定的重要课题。在此背景下本文构建了一个两因子连续时间定价模型，求解出风险中性测度下通胀指数债券的理论价格，并通过数值模拟分析了通胀指数债券对通货膨胀的抵御作用，以及名义利率、通货膨胀率、波动率和债券期限等因素对通胀指数债券价格的影响。研究表明：通胀指数债券价格与通货膨胀率、波动率正相关，与利率负相关，且波动率对通胀指数债券的影响系数要大于通货膨胀率，更大于利率；当预期通货膨胀率高于利率时，通胀指数债券会溢价发行，而且期限越长价格越高。本文的研究为养老基金多元化投资规避通胀风险、实现保值增值提供了可能，也为国家推进金融衍生工具的创新提供依据。     

基于混频数据模型的宏观经济对股票市场波动的长期动态影响研究

股票价格时间序列与宏观经济变量时间序列原始数据的不同频直接导致传统计量模型在处理宏观经济波动与股票市场波动的关系问题中产生模型误设和估计偏误。本文运用混频自回归条件异方差模型从水平值和波动率两个维度实证分析生产者价格指数、居民消费价格指数、宏观经济景气指数及同业拆借利率四个宏观经济变量对股票市场波动的长期动态影响。同时,运用主成分分析提取宏观经济第一主成分并构建一个宏观经济综合指数,进一步探究宏观经济总体状况对股票市场波动的长期影响。研究发现：股票市场已实现波动率显著地放大了股票市场的长期波动。生产者价格指数、居民消费价格指数、宏观经济景气指数的水平值和波动率均对股票市场长期波动产生显著影响;且其波动率维度呈现出较强的持续效应;同业拆借利率仅在水平值维度对股票市场波动长期成分产生微弱影响。宏观经济第一主成分和宏观综合指数的波动率对股票市场波动长期成分均具有显著的正向放大作用,但持续效应较弱;而其水平值对股票市场波动长期成分的影响虽然微弱,但持续时间较长。     

房价波动、住房信贷与宏观审慎政策

金融危机表明住房信贷违约可能引发系统性风险，但现有理论研究并未将住房信贷违约风险纳入分析框架。本文通过构建包含异质性房价冲击和住房信贷违约的房地产动态随机一般均衡（DSGE）模型，探究房价波动的溢出效应，同时研究宏观审慎政策对住房信贷的监管效果。基于中国的实际数据，通过模拟分析得出以下结论：房地产市场对实体经济的溢出效应主要集中在消费而不是产出和通胀，对金融系统的溢出效应要大于实体经济。采用以住房信贷扩张速度为目标的动态资本充足率监管方式能有效地控制信贷风险，短期效果更加明显。房价波动冲击和利率冲击是引起我国住房信贷波动的主要原因。     

基于LSTHAR模型的投资者关注对股市波动影响研究

有限关注理论认为投资者关注有限，无法掌握市场上所有信息，这会使股票出现暂时的错误定价，引起市场波动，因此投资者关注可能包含预测波动的有益信息。鉴于百度指数能较好代理中国投资者的主动性关注，本文提出将其作为逻辑平滑转移结构的转移变量，引入已实现波动的异质自回归类模型，以刻画投资者关注的变化对未来市场波动的非线性影响。基于华夏上证50ETF高频价格数据的实证表明：新模型相比于异质自回归类基础模型，有显著更优的拟合效果和显著更强的预测性能，即投资者关注的非线性引入对波动率预测有显著贡献。本文还发现，相比于引入移动端百度指数和总体百度指数，引入电脑端百度指数对模型预测性能的改进明显更大，表明电脑端百度指数代表的投资者关注对市场波动有更大的影响。研究结论对投资者风险管理和投资决策有实际指导意义。     

投资者关注能提高市场波动率预测精度吗？——基于中国股票市场高频数据的实证研究

本文选取百度网络搜索数据，构建了新的投资者关注指标；以上证指数和深证成指高频数据为研究样本，研究了不同的投资者关注水平与市场波动率之间的领先滞后关系；之后，本文将投资者关注因子纳入到ARMA类和HAR类模型，建立了新的投资者关注波动率预测模型；通过与传统模型的样本外预测比较，重点研究了投资者关注能否提高市场波动率预测精度这一问题。本文实证结果表明，投资者关注不仅可以提高现有波动率预测模型的样本内拟合能力，而且在投资者高关注时期，投资者关注可以显著且稳健的提高波动模型的样本外预测能力。这说明，投资者关注具有对股票市场的解释能力及更强的预测能力。此外，本文的研究结论还具有一定的应用价值：对个人和机构投资者来说，可以"先人一步"的把握市场发展趋势，增加获利机会；对监管部门而言，可以强化市场监管绩效，加快形成完备有效的股票交易市场。     

货币政策规则对国际资本流动与人民币汇率的时变影响——基于TVP-SV-VAR模型的实证检验

本文从货币政策理论出发,构建以稳定国际资本流动与人民币汇率的“多目标”货币政策规则理论模型,并采用1998年1月至2019年11月的月度数据,建立开放经济下的TVP-SV-VAR模型,实证检验不同货币政策规则下货币供应冲击、利率冲击对国际资本流动与人民币汇率的时变与动态影响。结果表明：(1)不同时间阶段,货币政策冲击对国际资本流动和人民币汇率的影响存在较强的时变特征。(2)等间隔脉冲响应表明,货币政策冲击对国际资本流动的短期影响效应要高于中长期,而对人民币汇率的影响却存在一定滞后性和扩散性,且价格型规则更有利于熨平外部冲击对国际资本流动与人民币汇率的影响。(3)时点脉冲响应表明,利率冲击对国际资本流动和人民币汇率的影响弱于货币供应冲击,且利率冲击对国际资本流动的影响回到稳态均衡的速度更快。总体来看,在调节国际资本流动和稳定人民币汇率的效果上,价格型规则优于数量型规则,我国央行货币政策选择应逐步从数量型规则向价格型规则转变。     

Demand–Supply Mismatches and Stock Market Performance: A Retailing Perspective

We provide empirical evidence that the volatility of inventory productivity relative to the volatility of demand is a predictor of future stock returns in a sample of publicly listed U.S. retailers over the period 1985–2013. This key performance indicator, entitled demand–supply mismatch (DSM), captures the fact that low variation in inventory productivity relative to variation in demand is indicative of the superior synchronization of demand‐ and supply‐side operations. Applying the Fama and French (1993) three‐factor model augmented with a momentum factor (Carhart 1997), we find that zero‐cost portfolios formed by buying the two lowest and selling the two highest quintiles of DSM stocks yield abnormal stock returns of up to 1.13%. These strong market anomalies related to DSM are observed over the entire sample period and persist after controlling for alternative inventory productivity measures and firm characteristics that are known to predict future stock returns. Further, we reveal that DSM is indicative of lower future earnings and lower sales growth and provide evidence that the observed market inefficiency results from investors’ failure to incorporate all of the information that inventory contains into the pricing of stocks.     

我国外汇市场与股票市场间波动溢出效应实证研究——基于小波多分辨的多元BEKK-GARCH(1,1)模型分析

汇率机制和股权分置改革加强了我国汇市与股市一体化程度, 近期人民币升值压力不断演化和几大经济危机爆发进一步增强了两个市场间的关联性。本文采用小波多分辨分析与多元BEKK-GARCH(1, 1)模型相结合方式研究了国内汇市与股市之间的波动溢出关系, 实证结果不仅表明两大市场存在显著的波动溢出效应, 还发现在不同交易周期下存在着不同的波动溢出效应, 短期来看股市向汇市有单向传递效应, 随周期变长发展为双向溢出, 其中又以汇市向股市波动溢出效应更为显著, 长期则仅有小幅度溢出效应存在于股市向汇市波动传递过程中。