IPO市场中风险投资家策略的演化博弈分析

在IPO市场中,由于风险投资家和外部投资者之间存在事前信息不对称,导致风险资本退出过程中普遍存在逆向选择问题,而声誉的激励效应和监督机制的惩罚效应可以减轻和规避此类问题.运用演化博弈理论与方法,研究了具有有限理性的不同类型风险投资家与外部投资者之间策略选择的互动机制,探讨了声誉的激励效应和监督机制的惩罚效应对不同风险投资家的有效性,及其如何引导和制约风险投资家的策略选择,并给出了相关建议,为解决风险投资中的逆向选择问题提供了理论依据.     

IPO 市场中风险投资家策略的演化博弈分析

在 IPO 市场中,由于风险投资家和外部投资者之间存在事前信息不对称,导致风险资本退出过程中普遍存在逆向选择问题,而声誉的激励效应和监督机制的惩罚效应可以减轻和规避此类问题．运用演化博弈理论与方法,研究了具有有限理性的不同类型风险投资家与外部投资者之间策略选择的互动机制,探讨了声誉的激励效应和监督机制的惩罚效应对不同风险投资家的有效性,及其如何引导和制约风险投资家的策略选择,并给出了相关建议,为解决风险投资中的逆向选择问题提供了理论依据．     

道德风险和逆向选择共存下的双向激励契约

道德风险和逆向选择的共存降低了供应链的效率.因此,针对核心企业缺失的供应链,根据供应链企业竞争与合作的特点,从虚拟第三方的角度建立模型解决该问题.考虑制造商有关于产品成本的私人信息,销售商有关于销售努力的私人信息,结合数量折扣契约和AGV机制的思想,建立双向激励模型,以实现对供应链企业的激励和协调.结果表明,恰当设置利润调整参数可使该契约满足预算平衡约束、激励约束和个体理性约束,且能够实现一体化供应链的交易量,即该契约能对核心企业缺失下供应链中同时存在道德风险和逆向选择的问题进行激励和协调.最后,用数值算例验证了理论结论.     

双边激励与风险企业的股权结构配置

风险投资家为风险企业提供金融资本的同时,也为其提供了增殖服务,获得风险资本的风险企业的发展是一个风险企业家和风险投资家共同倾注努力的结果。然而,由于风险企业特殊的信息结构特征,导致风险企业家和风险投资家之间存在严重的委托—代理问题,双边激励是其中的一个主要的道德风险问题,而股权结构的安排有助于激励两者为风险企业倾注努力。本文将建立风险企业股权结构与双边激励问题的关系模型,从解决激励风险企业家、风险投资家为风险企业作出努力的双边激励问题出发,确定最优的风险企业股权结构。     

风险资本联合投资的激励契约设计

针对风险资本在投资中期或晚期的联合投资激励契约问题,在风险投资家对项目已作了初步融资和了解条件下,建立了风险投资家之间的联合投资契约模型。分对称和非对称信息两种情形,就如何设计最优契约才能使联合投资双方都能真实地显示他们的信号进行了研究,分析了风险投资家的职业能力对联合投资契约的影响,并用算例进行了验证,为风险资本中期或晚期的联合投资提供了决策依据。     

有限合伙契约的柔性激励机制设计

本文分析了现行有限合伙契约的"刚性"激励对风险投资家努力水平的抑制,并提出有限合伙契约的"柔性"激励思想,借助模型,文章分析了"柔性"机制对风险投资家的激励作用。     

基于Stackelberg博弈的风险项目投资水平分析

在风险项目以债权-股权相结合的融资工具的假定上,引入融资合约中常用的"激励因子",分别建立风险投资家和企业家的支付函数,从而构建了斯坦克尔伯格(Stackelberg)博弈模型;然后用逆向归纳法分析Stackelberg模型,讨论了作为领导者的企业家的自有资本和"激励因子"对作为跟随者的风险投资家的总投资水平及资本结构的影响;并在此基础上分析了企业家的均衡投资决策,进而给出了企业家为激励风险投资家而需提供自有资本水平的必要条件,从而解决了企业家对风险投资家的激励问题.通过研究发现:风险投资家的总投资水平由债权"激励因子"和其边际投资机会成本决定,而股权投资水平由其绝对风险厌恶因子、主观收益率的参数以及"激励因子"决定.尽管假定风险投资家较企业家风险厌恶,但是后者可以通过激励前者,使前者对于风险项目前景较后者乐观.     

基金管理费激励契约对基金经理努力程度与风险选择的影响

引入二次效用函数并结合资本资产定价模型(CAPM),分析基金管理费这一线性激励契约对基金经理的激励效应.研究发现这种线性激励契约导致基金经理付出的努力水平低于投资者所期望的努力水平,当基金经理的风险厌恶程度小于投资者的风险厌恶程度时,基金经理选择的风险水平要高于投资者所期望的风险水平.为了有效地缓解基金管理中的代理问题,需要建立基于剩余索取权与风险分担相匹配的基金管理费激励方式.     

企业劳动契约的激励模型分析--一种发生在道德风险之前的逆向选择问题

分析了企业劳动契约的制定过程以及企业和员工之间的委托代理关系,企业在制定劳动契约时会面临发生在道德风险之前的逆向选择问题,将其与企业的人力资源管理实践相结合构造出相关模型,对这一委托代理模型的激励约束进行分析,认为企业作为委托人,在制定劳动契约时应该综合考虑代理人(员工)的外在机会效用水平、内生成本函数、效用偏好函数和努力水平等激励影响因素.     

风险控制能力差异下的薪酬契约研究

道德风险和逆向选择问题是委托代理理论的研究重点，也是企业薪酬机制设计的核心。本文在道德风险和逆向选择同时存在的框架下，创新性地将利润风控能力作为能力差异的体现引入异质经理人，求解出单一契约和两种契约情况下薪酬契约的显式最优解，并对结果进行了数值模拟验证。本文与单一契约相比，两种契约情况下股东的期望收益较高，对低能力经理的激励降低，对高能力经理的激励上升，但高能力经理的效用由于受到契约的扭曲反而会下降。股东还可针对高能力经理设计单一契约，但当低能力经理所占的比例足够高时，设计两种契约将成为股东的最优选择。本文的研究结果可为私募基金等重视经理风控能力的行业提供薪酬契约设计方面的参考。     

基于质量努力和管理努力的风险投资金融契约设计与学习机制

在风险投资中,企业家付出的努力对企业的内在价值起决定性作用,为了研究如何更好地激励企业家提升企业的内在价值,本文将企业家付出的努力分为：质量努力和管理努力。首先,本文在单期静态模型下设计最优金融契约,并研究了两种努力的效率对激励效果的影响,研究表明：在单期模型中,激励企业家付出质量努力比激励其付出管理努力更加复杂,且与企业的内在价值波动有关。进一步,在多期动态模型中引入风险投资家对企业信息的学习过程,研究表明随着企业内在价值波动率单调减小,契约的激励效果越来越显著,且学习机制的加入会激励企业家降低努力的成本系数,同时更多地提升质量努力的效率。     

风险企业中的企业家团队

风险企业家团队的分工和专业化对于产出分配的影响是重要的。本文通过Stackelberg博弈模型的建立,分析风险企业家和风险投资家在产出中的份额分享。企业家投入股本和努力水平,因此合约中的激励报酬体系也就相应分为股本分红和努力收益两部分。双方的投入顺序是特定的,而且在产出和信念两方面产生影响。由于分工,企业家团队比单个代理人改善了均衡投入产出,弱化了搭便车行为,这部分的表现为投资的优化。投资者也愿意做更多投入,并给予团队成员更多的激励。团队的建立有助于消除高工资率和高股本回报率的相互替代性。另外,风险企业家与风险投资家之间可能存在着一种风险态度互动效应。     

THE ORGANIZATION OF THE INNOVATION INDUSTRY: ENTREPRENEURS,VENTURE CAPITALISTS,AND OLIGOPOLISTS

We construct a model where incumbents can either acquire basic innovations from entrepreneurs, or wait and acquire developed innovations from entrepreneurial firms supported by venture capitalists. We show that venture‐backed entrepreneurial firms have an incentive to overinvest in development vis à vis incumbents due to strategic product market effects on the sales price of a developed innovation. This will trigger preemptive acquisitions by incumbents, thus increasing the reward for entrepreneurial innovations. We also show that venture capital can emerge in equilibrium if venture capitalists have cost advantages, or if development is associated with double moral hazard problems. (JEL: G24, L1, L2, M13, O3)     

中国融资融券业务处置效应的实证分析

处置效应阐述了投资者较早卖出盈利而长时间保留亏损的倾向。2010年我国融资融券业务的启动，大大提高了市场的流动性和活跃性，同时也带来了信用交易的投机特性，加强了市场阶段性波动并放大风险，这为我们研究处置效应提供了独特的样本。本文以某大型券商2014年11月至2016年10月30512个账户共3239305条交易记录为样本，采用衡量处置效应的经典指标PGR-PLR以及生存分析中的cox比例风险回归模型检验了两融市场上处置效应的存在性，并进一步利用生存分析方法对影响个体处置效应的相关因素进行了研究。实证结果表明，融资融券市场整体上存在显著的处置效应；就个体层面而言，性别、年龄、投资水平均能影响投资者处置效应的强度。本文发现，与男性投资者相比，女性投资者的处置效应更为强烈。并且，若依据年龄将样本分为青年、中年、老年投资者三组，青年投资者处置效应显著低于中年投资者，而老年投资者处置效应最低。此外，无论以观察期内购买的不同标的物的合约数目还是合约总成交量作为投资者投资水平的代理变量，结果均显示，投资水平越高的投资者处置效应更低。最后，应用weibull风险模型替代cox比例风险模型重新计算，结果稳健。     

风险投资的地理亲近：对中国风险投资的实证研究

风险投资的地理亲近是指风险投资机构倾向于投资其所在地周边的企业。利用CVSource数据库,搜集2010年至2012年623家风险投资机构对1 020家企业的2 973轮风险投资交易事件信息,采用1：1配伍设计,运用STATA进行relogit回归分析,研究空间距离对投资交易达成可能性的影响。研究结果表明,随着两地空间距离的增加,风险投资交易达成的可能性降低,投资金额对空间距离与投资发生可能性之间关系起倒U形的调节作用,风险投资机构的经验调节二者之间的反向作用,经验丰富的风险投资机构不很在意目标企业的位置,其经验可以在某种程度上消除距离带来的不利影响。     

R&D成果转让合同履约的定量分析:激励对策与优效设计

R&D(研究与开发)成果向生产力转化难的问题因研发方利益无保障而普遍存在。本文运用经济对策理论和数量分析方法,对R＆D成果转让合同给出定量描述,并在此基础上对实际中常见的三种成果转让情形分别给出了激励受让方履约的合同设计。对三种合同的履约激励相容性给出了证明。对其中两种情形还讨论了使受让方履约与研发方利润最大化或审计成本最小化的双目标优效合同设计,建立了各情形下的双目标激励优效条件。最后通过一个具体例子说明所设计的多期双目标优效合同的可行性及应用。     

基于不公平厌恶或地位追求的创新顾客最优合同类型研究

本文首先从创新顾客的公平偏好程度、薪酬合同类型（最优激励系数）与激励机制效果的关系入手，引入公平偏好理论（不公平厌恶和地位追求）、相对绩效评估（RPE）和参与成本要素，构建顾客参与企业新产品开发的激励模型；其次，通过模型求解和分析，探讨分析各类薪酬合同中风险成本、不公平预期损失和激励效果之间的关系；最后，通过仿真实验验证并确定企业采用的创新顾客最优薪酬合同类型。研究发现：在同一薪酬合同下，创新顾客愈不在意其参与成本的投入，该合同的激励效果愈积极；关于创新顾客最优合同类型的选择，意味着求解一个三方面权衡，包括风险成本、不公平预期损失和公平偏好的激励效果；对于公平偏好程度较低的创新顾客，企业可采用相对绩效合同，例如锦标竞争合同；对于公平偏好程度较高的创新顾客，当其风险规避程度较高时，可采用团队报酬合同，当其风险规避程度较低时，可采用完美团队合同。     

风险投资合约及治理机制实证研究综述

风险投资合约及治理机制是现代金融合约理论重要和新兴的研究领域.面对创业项目的高风险性,风险投资家通过复杂的合约订立和阶段性的资金投入,融合与创业者的代理冲突.重点评述了国内外风险投资合约及其治理机制的相关实证研究成果,指出了未来的理论和实证研究方向.