媒体报道、上市公司年报可读性与融资约束北大核心CSCDCSSCI

采用文本分析方法,深入考察了上市公司年报可读性与融资约束的关系,并考虑媒体报道这一外部信息的调节效应•研究发现,上市公司的年报可读性越低,其面临的融资约束越高;媒体报道的增多可以弱化年报可读性与融资约束的关系,且媒体报道情绪越正向,其调节作用越显著.进一步分析发现:机构投资者持股比例较高能减弱年报可读性和融资约束的关系;当年报可读性较低时,媒体报道的信息效应更为显著;只有官方媒体和地方媒体的报道数量与正向报道情绪能够显著缓解年报可读性低带来的融资约束;同时,较低的年报可读性是通过提高融资成本路径来加大公司的融资约束,且使得公司未来的融资方式呈现出内部融资增加、外部融资减少的特点.从融资约束角度拓展了关于财务报告文本信息披露质量的研究,并揭示了媒体报道如何有效改善内部信息披露不足的作用机理,为企业如何通过改善内、外部的信息环境来缓解自身的融资困境提供了理论依据.     

年报预约披露推迟、金融生态环境与债务融资成本——基于信息风险识别和风险补偿转化视角北大核心CSSCI

选取2007-2014年我国A股主板上市公司为样本,探究年报预约披露推迟行为对债务融资成本的影响。研究发现:年报预约披露推迟公司的债务融资成本更高,该正向关系在金融生态环境良好地区更加显著;进一步地,非国有企业为其年报预约披露推迟行为承担着更高的债务融资成本,即便在金融生态环境良好地区,此关系依然显著存在;担保则削弱了年报预约披露推迟对债务融资成本的正向影响。上述结果表明,银行等金融机构能够有效识别上市公司年报预约披露推迟行为背后隐藏的信息风险;良好的金融生态环境有助于增强债权方辨识信息风险的能力,但并未根本改变非国有企业所面临的信贷歧视;对于已提供担保的债务,债权人在信贷决策时则更少关注年报预约披露推迟背后的风险。     

语调、情绪及市场影响: 基于金融情绪词典

金融文本的语调与情绪含有上市公司管理层以及个体投资者表达的情感信息，并对股票市场产生影响． 通过词典重组和深度学习算法构建了适用于正式文本与非正式文本的金融领域中文情绪词典，并基于词典构建了上市公司的年报语调和社交媒体情绪指标． 构建的年报语调指标和社交媒体情绪指标能有效地预测上市公司股票的收益率、成交量、波动率和非预期盈余等市场因素，并优于基于其他广泛使用情绪词典构建的指标． 此外，年报语调指标和社交媒体情绪指标对上市公司的股价崩盘风险具有显著的预测作用． 为文本大数据在金融市场的应用提供了分析工具，也为大数据时代的金融市场预测和监管等活动提供了决策支持．     

年报文本信息复杂性与管理者自利——来自中国上市公司的证据

本文研究管理者出于自利动机的年报文本信息复杂性披露策略。研究发现,相比于业绩较好公司,业绩较差公司年报文本信息的复杂性更高,且上述关系在盈余管理空间小、管理层持股比例大、两职合一和法律风险低的公司中更为显著;进一步地,年报文本信息复杂性越高,管理者获得的超额薪酬越高;相比业绩较好公司,业绩较差公司年报文本信息复杂性的短期、长期市场反应更积极。研究表明,出于自利动机,管理者会操纵年报文本信息复杂性;文本信息复杂性操纵对数字信息操纵有替代作用,且管理层持股及公司内、外部治理均会影响文本信息复杂性操纵;通过操纵年报文本信息复杂性,管理者能够获取更高超额薪酬,并提高公司市场估值。本文首次基于中文年报文本信息大样本分析,为已有文本信息复杂性披露策略研究提供了实证证据,验证了数字信息和文本信息操纵手段间的替代效应,拓展了机会主义披露研究。本文的研究结论对于完善公司年报文本信息披露监管法规具有重要启示。     

年报语调与内部人交易:“表里如一”还是“口是心非”?

基于中国A股非金融公司2007～2014年年报语调的文本分析,本文研究了年报语调与年报披露后的内部人交易行为之间的关系。研究发现,年报语调越积极,公司高管在年报公布后一段期间内的卖出股票规模越大,净买入股票规模越小,表明公司高管编制年报时存在"口是心非"的操纵嫌疑。进一步研究发现,年报披露后中期市场表现差、信息透明度低、非国有控股的公司高管交易与年报语调的反向关系分别显著强于年报披露后中期市场表现好、信息透明度高、国有控股的公司;而公司盈余管理程度、交易者职位(是否核心高管)对年报语调与高管交易关系的影响不显著。此外,年报语调越积极,高管亲属卖出股票的规模也越大,但未发现公司重要股东交易与年报语调相关。上述结果表明,中国上市公司年报存在语调管理行为,年报语调成为除会计报表以外另一种可以被内部人管理或操纵的信息。     

基于信息披露文本的上市公司信用风险预警——来自中文年报管理层讨论与分析的经验证据

本文运用文本挖掘技术,对2008-2018年1297家上市公司年报的管理层讨论与分析(MD&A)进行文本分析。从文本质量特征、文本词汇特征和文本语调特征等角度量化计算文本相似度、文本情感值、文本可读性三个维度文本披露指标,采用Logistic模型、决策树模型、支持向量机和神经网络模型四种方法构建上市公司信用风险预警模型,实证检验加入MD&A文本信息披露指标后信用风险预警模型的预测能力。实证结果表明：(1)在加入文本信息披露指标后,信用风险预警模型的预测准确度得到显著提升,多维度文本信息披露指标比单维度文本信息披露指标对信用风险预警模型预测准确度提升效果更优;(2)Logistic回归模型的预测准确度在样本数量较低时要优于决策树、支持向量机与神经网络,随着样本数量的增加,支持向量机和神经网络的预测准确度会明显提升;(3)不同特征的文本信息内容与企业是否发生信用风险均显著相关。本文的研究结论为提高信用风险预警的预测准确性提供了方法和经验证据,对于投资者与相关学者研究市场有效性提供新的研究视角。     

产融结合与企业融资约束——基于上市公司参股银行的实证研究

产融结合对于提升企业经营绩效和优化金融资源配置具有重要意义。本文以2005-2013年上市公司参股银行为例,研究了产融结合影响企业融资约束的作用机理和实际后果。研究发现,由于存在信息效应和决策效应,上市公司参股银行能够显著缓解其融资约束状况。进一步研究发现,相对于国有控股、规模较大和行业竞争度较低的企业而言,民营控股、规模较小和行业竞争度较高的企业参股银行带来的融资约束缓解作用更加明显,并且参股银行的融资约束缓解作用在货币政策紧缩时期以及在金融欠发达地区更为明显。本研究丰富了产融结合、参股银行及融资约束的研究成果。     

定性文本信息与信用评级：基于年报文本分析的研究

本文从文本语气和文本信息复杂性两个维度选取了负面词语占比、不确定性词语占比、专业术语词语占比、复杂句占比四个年报文本风险信息指标，采用主成分分析构建了年报文本风险信息指数，以公司债为样本对评级机构能否解读复杂文本内容中的风险信息进行了研究。实证结果表明：（1）年报文本风险信息指数与公司债信用评级显著负相关，即评级机构对年报文本内容中的风险信息进行了有效解读；（2）年报文本风险信息与定量风险信息存在一定的替代关系，在发行人市场风险和财务风险较低时会具有更高的信息价值；（3）刚性兑付的打破以及债券无担保都会促使评级机构更为重视年报文本风险信息；（4）年报文本风险信息能反映公司当前的盈余质量和未来的经营业绩，具有一定的增量信息价值。     

风投背景与公司创新信息：说得好还是做得好

基于A股上市公司披露的创新活动相关文本信息,研究了风险投资机构的参与如何影响公司创新信息披露语调的积极程度.研究发现：有风险投资背景的公司年报中关于创新信息披露语调的积极程度高于没有风险投资背景的公司,并且该种积极程度与研发投入呈显著负相关,说得好的公司做得并不好;在信息披露透明度低的公司中这种不一致表现更为显著;国有股权可以约束风险投资机构影响创新信息披露语调积极程度的行为,有助于督促公司“言行一致”;从公司治理角度而言,有效发挥董事会机制,扩大规模,提高独立性,同样可以约束风险投资机构影响创新信息披露语调积极程度的行为,避免存在“口是心非”的嫌疑.     

非财务信息、外部融资与投资效率——基于外部制度约束的研究

对财务信息与投资效率的研究历来是学界重点关注的问题,但与传统的研究不同的是本文另辟蹊径,从上市公司对财务信息自愿披露的发展趋势的非财务视角着手,对自愿披露对上市公司投资效率的影响进行了探讨。从历年来对财务信息自愿披露的实证研究可以看出,外部融资在受到外部制度约束的条件下,在公司的非财务信息和投资效率的相互作用上起着重要的中介作用:在市场进程化相对较低的阶段,公司通过非财务信息获取外部融资,从而扩大投资规模;当市场进程化达到较高级的阶段时,较高质量的非财务信息对外部融资的获取进行调控使其达到最优额度,既能够缓解公司投资不足的现象,也避免了过度投资的发生。但是随着从市场化进程的日渐加深,声誉对市场的作用消弱,信息对称度加强,在一定程度上对非财务信息的信息增量造成影响,也间接地弱化了非财务信息对投资效率的作用能力。     

董事网络、信息传递与债务融资成本

如何有效缓解借贷双方的信息不对称对降低公司债务融资成本至关重要.在构建公司董事联结网络的基础上,从社会关系网络信息传递功能角度出发,分析董事网络影响债务融资成本的作用机理,进一步探讨在面临融资约束、代理成本以及两者交互作用下董事网络对债务融资成本影响的差异,采用社会网络分析、多元回归分析和二元Logistic回归分析等方法,以2006年至2010年中国沪深A股上市公司为研究对象进行实证分析.研究结果表明,总体上看,中国上市公司董事网络位置对债务融资成本的降低作用不显著;相比于非融资约束公司,存在融资约束时处于董事网络中心位置的公司债务融资成本降幅显著更大,说明信息不对称程度越高的公司更能从董事网络中获益;在融资约束和代理成本的相互制衡下,越处于董事网络中心位置的公司,其债务融资成本越低.董事网络的信息传递功能和治理效应在信息不对称公司的融资能力中扮演重要角色.     

上市公司内部控制报告的可靠性评价——基于2008-2010年沪市公司年报重述的分析

内部控制报告质量是内部控制规范实现预期目标的基础.本文通过2008-2010年沪市公司内部控制自评和鉴证报告的数据分析,发现上市公司内部控制报告的披露时间较为随意、披露内容缺乏信息含量.结合年报重述原因和重述内容的归类分析,得出上市公司内部控制报告可靠性较低的结论.这一研究结果的发现,为强化内部控制的执行和监督提供了证据,为内部控制的研究提供了新的思路.     

企业影子银行融资能够发挥债务治理效应吗?——来自中国上市公司的经验证据

过往鲜有文献在微观层面识别企业从影子银行融入资金的规模,因而更多从宏观层面研究影子银行融资的治理效应.本文以2013-2019年A股上市公司为研究样本,采用杠杆操纵的程度来识别并衡量微观企业影子银行融资规模,研究发现影子银行融资拥有一般银行信贷无法获取的隐性信息而具备融资合约特殊实施机制,因而更能节约融资企业的代理成本.影子银行融资在"去杠杆"的大背景下客观上缓解企业融资约束,且期限较短、利率高,促使企业选择高质量的投资项目,因此有效抑制了企业非效率投资.拓展研究发现市场化程度越低,融资约束越小,公司治理水平越高,影子银行融资上述治理效应越显著.本文丰富相关研究的同时,能够为影子银行相关政策的制定与实施提供重要借鉴.     

经济丑闻案后美国公司治理机制的新变革

本文剖析了美国公司治理机制变革的理念基础及相应的制度安排。揭示了美国公司治理机制变革的主要内容：强化投资主体对公司监督意识，建构投资主体对公司的治理机制；强化公司内外监督的独立性、公正性，建构公司治理的内部与外部约束机制；提高上市公司信息披露的义务，强化信息披露机制；建构和完善公司治理的激励机制。     

公司绩效、财务风险与年报披露及时性的相关性研究——来自我国能源类上市公司的证据

以沪深两市能源类102家A股上市公司2004~2006年间306组观测值为对象,研究公司绩效、财务风险与信息披露及时性之间的关系。研究结果表明,公司绩效和年报披露及时性显著正相关;财务风险和年报披露及时性显著负相关;财务风险能通过公司绩效影响年报披露及时性;财务风险会对公司绩效和年报披露及时性的关系产生明显的扰动作用。     

数字化转型对商业信用融资能力的影响研究——基于供应链信息传递的视角

数字技术的运用与数字化平台的建设增强了信息在不同主体间的传递效率,这是否对源于供应链关系的商业信用融资产生重要影响？文章基于供应链信息传递视角,以沪深A股2013-2020年制造业企业数据为样本,借助爬虫技术归集企业年报中的“数字化转型”相关关键词,研究数字化转型对商业信用融资能力的影响。研究结果表明：（1）企业实行数字化转型可以显著提升商业信用融资能力。（2）供应商集中度越低,数字化转型对商业信用融资能力的促进作用越强。（3）企业数字化转型可以有效提高内部控制质量,形成良好的信息传递环境,促进商业信用融资。（4）在信息披露质量适中、市场地位较低的企业中,数字化转型对商业信用融资能力的影响更加显著。本研究有助于企业树立数字发展、信息共享理念,增强供应链信息传递效率。     

企业的“脱实向虚”具有同群效应吗?

探究了上市公司金融化同群效应的存在性及潜在机制.实证结果表明，无论从行业还是地区角度来看，企业的金融化行为均存在显著的同群效应.在一系列稳健性检验以及排除潜在的内生性问题后，上述结论仍然成立.就其产生机制而言，企业所在行业的竞争程度是行业层面金融化同群效应的潜在机制，且该行业与金融行业之间较高的收益率差距会加剧上述行业竞争程度的影响；从地区层面来看，企业金融化的地区同群效应主要源于地区内的信息交流式学习，较低的地区融资约束会加剧信息交流式学习对企业金融化同群效应的影响，而较高的地区金融监管程度则能够缓解上述影响.     

政策性负担、预算软约束与杠杆治理：基于中国上市公司的实证研究

本文以预算软约束理论为基础，运用我国上市公司2001—2005年的经验数据，实证分析了企业的外部政策性负担对杠杆治理效应的影响。实证结果表明，债务融资和经理人腐败之间存在协同关系，而对于外部政策性负担重的企业，这种协同关系要大于政策性负担轻的企业，即使控制产权性质的差异，政策性负担对杠杆治理效应的影响也仍然显著。这一结果支持本文的理论假设，即导致我国上市公司杠杆治理失效的预算软约束来源并不单一，除了产权性质外，企业的外部政策性负担也会软化其债务约束，导致杠杆治理失效。     

非言语维度的信息重要吗?——基于投资者电话交流会信号博弈的实证研究

针对中国资本市场中自愿信息披露的非言语维度信息有效性问题，利用电话交流会的“信号博弈”问题展开了理论分析与实证研究：首先，本文构建了一个信号传递博弈模型对其中存在的委托代理问题进行理论分析；然后，基于分析结果，本文整理了2013年—2016年中国上市公司召开的投资者电话交流会的相关音频文件，在文本分析的基础上，通过声音情绪的维度进行了实证检验.研究发现：1)会议中高管的声音维度的确含有文本之外的重要增量信息；2)理论和实证均发现，相较于正面情绪，投资者更倾向通过高管的负面情绪对信息进行识别；3)一些外界因素例如压力会导致高管释放更多负面情绪并能被投资者识别.综上，非言语维度确实含有增量信息，可以缓解管理层-股东之间的委托代理问题.     

完善上市公司内部控制信息披露的思考

内部控制信息披露是上市公司信息披露的一个非常重要的组成部分。本文分析了我国当前上市公司内部控制信息披露的实际情况,发现越来越多的上市公司披露了该信息,但披露程度不容乐观、披露主体也各不相同,因此建议从内部控制信息披露制度、公司治理结构、外部监管和公司业绩这四个方面来促使上市公司积极披露自身的内部控制信息披露情况。