利益冲突、声誉激励与股价发现有效性

构建了分析师两期荐股模型,解析分析师和投资者的利益冲突、分析师类型不确定性和基本面的不对称信息三者相互作用并影响股价发现有效性的作用机制． 分析结果表明: 关联分析师方的“激励扭曲效应”源于其受利益相关方干扰后进行策略性荐股谋取私利; 独立分析师方的“声誉激励效应”源于其受远期市场上“身份识别”困扰等利他动机进行策略性荐股; 激励扭曲效应、声誉激励效应与价值投资者的策略性解读偏差共同导致分析师信息发现加工效率受损和股票市场有效性下降; 这一作用机制并不依赖于非策略性市场参与者假设; 常见的分级荐股方式有助于约束分析师的声誉激励并降低跨期效率损失． 这些结论为完善分析师薪酬考核机制、强化特定时点信息披露、分析师声誉市场培育、建立长效追踪制度和引入适当的长期责任承担制度提供了理论支撑．     

社会保险与家庭金融风险资产投资

社会保险是否影响家庭在金融风险资产中的投资决策呢?本文使用两期家庭最优决策模型得到的理论分析结果表明,社会保险不仅能够提高家庭在风险资产中的投资广度和深度,而且对于不确定性更大、风险承受更强家庭的影响更为显著.基于省级层面得到的宏观实证检验结果和基于2011年家庭金融调查数据得到家庭层面的微观实证检验结果都支持了上述理论结论.本文的发现对于协调社会保险发展和建立多层级金融市场具有很强的政策意义.     

风投背景与公司创新信息：说得好还是做得好

基于A股上市公司披露的创新活动相关文本信息,研究了风险投资机构的参与如何影响公司创新信息披露语调的积极程度.研究发现：有风险投资背景的公司年报中关于创新信息披露语调的积极程度高于没有风险投资背景的公司,并且该种积极程度与研发投入呈显著负相关,说得好的公司做得并不好;在信息披露透明度低的公司中这种不一致表现更为显著;国有股权可以约束风险投资机构影响创新信息披露语调积极程度的行为,有助于督促公司“言行一致”;从公司治理角度而言,有效发挥董事会机制,扩大规模,提高独立性,同样可以约束风险投资机构影响创新信息披露语调积极程度的行为,避免存在“口是心非”的嫌疑.     

有限套利能否解释A股市场资产增长异象

近年来,大量研究发现,资产增长与未来股票收益之间呈负向关系,这就是资本市场上著名的资产增长异象.本文以2000-2010年A股上市公司为样本,实证考察了资产增长异象在A股市场的表现形式,并考察了投资者成熟度、信息透明度、套利风险及套利成本四类套利局限性因素能否解释这种异象.研究发现:(1)A股市场的资产增长异象不同于成熟资本市场,表现为总资产增长率正向影响未来股票超额收益率;(2)股价同步性所体现的套利风险、三年期操控性应计所体现的公司信息透明度及Amuhuid的非流动性指标所体现的套利成本,均能解释这种异象,而体现投资者成熟度的机构投资者持股比例并不能对这种资产增长异象做出解释.     

分析师跟踪与股价同步性——基于过度反应视角的证据

对我国股票市场分析师跟踪与股价同步性的关系进行研究,本文发现:(1)即使明星、非明星分析师提供相似的信息,明星分析师显著降低了R2(股价同步性),而非明星分析师则不然;(2)明星分析师预测准确度最高组和最低组股票的平均R2并无显著差异;上述结果表明信息提供并不能完全解释我国明星分析师降低股价同步性的现象.(3)明星分析师跟踪及评级调整与短期动量效应、中长期反转效应以及异常成交额存在显著的正向关系,这一发现支持了本文的假说,即明星分析师通过引起投资者过度反应而降低股价同步性.本文的研究对于认识分析师在我国证券市场中的作用以及股价同步性的生成机理具有重要的理论与现实意义.     

社会保险与家庭金融风险资产投资

 当公司违规时对CEO及时有效地进行变更是董事会的重大决策之一，董事会作为上市公司监督和决策的重要机构，其独立性至关重要。董事会独立性是公司治理的灵魂，已有研究将董事会独立性作为一种形式上的独立性，忽略了可能影响董事会职能发挥的其他社会因素，如董事会成员与CEO非正式关系和人口统计学特征的匹配程度，因此有必要进一步探讨董事会社会独立性。        采用社会网络和社会认同理论，从董事会监督职能有效性发挥角度，创新性地构建包含认知和关系双层的董事会社会独立性测量指标，以2011年至2014年沪深A股发生CEO变更的上市公司及其配对公司为样本，运用probit模型实证研究不同情景下，当公司出现违规行为时，董事会社会独立性对CEO变更的影响效应。        研究结果表明，①董事会社会独立性越高，违规公司的CEO越容易发生变更行为，董事会成员与CEO关系亲密以及人口统计学特征相近所形成的较高的契合度使董事会无法客观公正地评判和监督CEO的业绩表现；②董事会社会独立性效应的发挥与上市公司的所有权性质和业绩表现有关，在民营企业和劣绩公司，董事会社会独立性的调节效应更显著；③良好的制度环境等外部治理机制为董事会社会独立性的效用发挥提供了保障，董事会社会独立性只有在外部治理较好的情形下才会影响违规公司的CEO变更。        董事会社会独立性作为独立性研究的拓展，具有重要的理论意义和现实意义。研究结果表明提升公司治理有效性，不仅在于保持结构的独立，还需要提升董事会的社会独立性。公司应严格把控“关系型”和“相似型”CEO，同时还应创造独立良好的外部治理环境，保障董事会更好地发挥监督职能。