可转换债券对并购双边道德风险防范的实验研究

以往对可转换债券与双边道德风险防范的研究仅限于风险资本投资过程中,较少有研究对其在并购中作为支付契约所发挥的作用进行分析.通过借鉴经济学实验室方法,研究在私有利益存在的情况下,可转换债券支付契约对于防范并购中双边道德风险所发挥的作用.实验设计依据双边道德风险模型中公认的参数表示方法,用并购双方所投入的努力水平测度道德风险,以现金支付契约、股票支付契约和现金加股票的混合支付契约作为控制组,以可转换债券支付契约作为观察组.研究结果表明,可转换债券和股票对目标方的激励效果显著优于现金,可转换债券对并购方的激励效果显著优于其他契约,可转换债券契约的并购协同效应显著高于其他契约,且随着并购方投入水平的增加,目标方执行转换期权的可能性越大.     

浅析企业并购财务风险及防范——新华传媒并购案例研究

并购是一种高风险的经营活动,会带来相应的财务风险。在并购的过程中,应认真分析并有效防范财务风险。本文通过分析新华传媒并购案例的财务风险,提出在并购中防范财务风险的一些措施,以期对企业并购有所启示,提高企业并购的成功率。     

金融契约选择对双边道德风险及社会福利的影响实验研究

金融契约理论认为不同的金融契约代表不同的索取权和控制权,体现对融资者和投资者的激励和约束作用。实验研究发现当融资者追求私人收益较低时,投融资者之间签订偏股性的契约有利,反之签订偏债性的契约。从社会福利而言融资的优先顺序为可转债契约、股债组合契约、标准的债务契约和标准的权益契约。原因是具有内嵌转换期权的可转债契约能够抑制双边道德风险的作用,即融资者侵占行为较少和投资者更愿意投入协助或监督。     

企业并购融资支付的风险及防范

财务风险在企业并购风险中处于非常重要的地位．小到支付困难,大到企业破产,都与财务安排不当有关。企业并购中较高的债务结构往往使优势企业由于债务负担沉重,导致其在并购环节“成功”完成后。却由于并购后没有相应的效益来支付本息而破产。因此。有效防范融资支付风险十分必要。     

证券公司并购中的风险防范

国外因次贷危机导致许多投资银行、证券公司出现破产或被并购的情况,通过并购重组来提高实力,增强抗风险能力是我国证券公司发展的必然道路。而正在发生的宏源、申银万国证券公司并购案例正印证了这一点。一般而言,证券公司并购存在着诸多风险,只有将这些风险逐一化解,才能够使并购行为具有高效率。因而证券公司在并购之前要确立战略发展目标、掌握国家法律政策动态、明确行业发展前景、完善人力风险预估评价体系,只有做到了上述几点,才能够很好地防范证券公司并购中的风险。     

浅析房地产项目收购财务风险及对策

20世纪90年代以来,伴随着信息技术革命和经济全球化的快速发展,掀起了以跨国公司为主导、以＂强强联合＂为特征的新一轮全球性并购浪潮.然而,狂热背后却是一片凄凉的风景.究其原因,企业并购是一种风险较大的经营活动,一旦防范和控制不力,便会导致失败.企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映.本文以实务中的案例为例子,揭示了房地产项目财务风险管理分析和控制在收购项目中的重要作用,借以给国内其他企业的相关收购活动提供经验.     

企业并购过程中的财务风险与防范

企业并购是一项复杂的经营活动和资本运作活动。并购风险是由多种风险、因素导致的,其中财务风险是其核心,并影响整个并购活动,怎样才能防范财务风险,降低并购的失败率,成为并购企业急需解决的一个问题。因此,我们不得不加强对并购过程中的财务风险防范问题的研究。     

企业并购中的财务风险

本文首先分析了企业并购过程中可能出现的三种类型的财务风险,即目标企业的价值评估风险、融资风险和支付风险,在此基础上提出了相应的防范与控制措施。     

转型期制度漏洞诱发道德风险的典型表现与防范思路

社会转型期的道德风险有着深刻的制度根源,转型期新旧制度交替更迭以及制度在制定、执行、监管等环节存在漏洞将会诱发道德风险。转型期制度漏洞诱发的道德风险主要表现在管理者道德风险、员工个体道德风险和单位群体道德风险三个方面。防范制度性道德风险,应规避制度设计风险,防范制度执行风险,化解制度监督风险,破除思想道德风险,推动制度他律与道德自律双管齐下、标本兼治。     

基于控制权私有收益视角的可转债融资的治理效应研究

通过在职消费、过度投资、自由现金流和现金股利支付4个变量间接测度管理者攫取的控制权私有收益,并运用中国A股市场数据实证检验权益、债务和可转债3种不同融资方式下(横向比较)以及可转债发行前后(纵向比较)企业控制权私有收益的差异。研究结果表明,可转债发行将导致在职消费和自由现金流的降低以及现金股利支付的增加;但在抑制管理者过度投资中可转债并未发挥积极作用。研究结果为优化我国企业融资结构,完善内部公司治理提供了理论支持;同时,也将为促进我国资本市场金融创新提供新的证据。     

股权制衡对并购中合谋行为经济后果的影响

以模型构建和实证检验相结合的方式,探讨股权制衡对并购活动中控股股东与高管人员合谋行为所产生的经济后果的影响。通过大股东效用模型论述股权制衡的治理功效,构建以Shapley指数计算的股权制衡度变量,以沪深A股上市公司1999年至2006年的并购事件作为样本,采用回归分析对模型推论进行检验。研究结果表明,当控股股东尝试以并购手段掏空上市公司时,将采取向高管人员提供利益回报的方式与其合谋。如果公司中存在制衡股东,高管人员获取私有收益的空间将被压缩,低效并购造成公司业绩损失的情况也会减少。实证结果显示,当控股股东与高管人员合谋时,上市公司的股权制衡程度越高,高管人员通过并购获取的私有收益越少,公司的并购绩效也越好。     

董事责任保险能否提升公司价值?——基于公司治理视角的研究

董事责任保险作为上市公司治理的重要避险工具，在改善公司治理绩效的同时，也可能引发董事的道德风险，损害公司价值。董事责任保险参与公司治理能否产生积极的经济后果，显著提升企业价值，尚有待经验证据检验。为了深入探究董事责任保险对企业价值的影响机理，文章基于公司治理视角，以2007年-2015年我国沪深两市A股上市公司的数据为样本，采用倾向得分匹配方法，在控制样本自选择偏差后，研究董事责任保险购买决策对公司价值的影响。实证结果显示，不论以财务还是以会计绩效衡量，购买董事责任保险均能够显著提升公司价值。研究结论揭示了董事责任保险的综合治理效应，提供了转型经济下董事责任保险对公司价值整体影响的经验证据。     

随机利率条件下可转换债券定价模型的经验检验

本文运用市场的实际数据对随机利率条件下可转换债券的定价模型作了经验检验,发现在可卖空的市场条件下,对处于实值状态的可转换债券可直接获得满意的定价,对处于虚值状态的可转换债券需要考虑债券的恶意违约风险,在加入风险补偿后也可获得满意的定价。在中国不可卖空的市场条件下,这一定价模型仅对进入转换期的可转换债券的价格具有一定的预测作用。     

双边道德风险与风险投资企业可转换债券设计

个人有限理性和投资项目未来收益的不确定性使得风险投资家(VC)与风险企业家(EN)面临双边道德风险,论文将风险投资项目划分为创业初期和开拓产品市场阶段,并对不同阶段特征进行了刻画.通过引入VC与EN相对努力成本效率系数,讨论了在满足VC和EN效用函数及设定的约束条件下,控制权在VC和EN间相机转移情况下可转换债券是否以...     

基于可协商的可转换债券和企业资本结构

本文将债务协商机制引入利用普通股和可转换债券融资的上市企业,在一个动态模型框架下分析其对债券投资者行为和企业资本结构的影响。首先分别对采取破产清算和债务协商下,利用可转换债券和普通股融资的企业建模;然后利用风险中性定价方法给出企业证券价值的显示解;最后通过数值结果分析债务协商机制的影响并给出经济解释。数值分析表明：相比企业破产清算,协商可以提高企业价值、股权价值。当股东的谈判能力在一定的范围时,协商可以提高债券价值、降低企业杠杆率,增加社会福利。股东谈判能力越强,可转债投资者的转换时机越早。本文的研究丰富了可转换债券的融资理论,为可转换债券融资企业的去杠杆提供了一定的理论指导。     

基于偏最小二乘回归的可转债定价模型及其实证研究

本文原创地提出了基于偏最小二乘回归(PLS)的可转债定价模型,将基于PLS的美式期权定价方法拓展到了可转债的定价;与传统模型相比,可以更好地解决多因素扰动条件下的可转债定价问题和可转债条款中的路径依赖问题.利用上述定价模型,本文计算了2004.8.1-2005.8.1期间在沪深两市交易的31只可转债的理论价格.实证结果显示,模型较好地模拟了可转债实际价格运动路径,价格估计误差在5%以下.说明该方法在实际中是可操作的,可为实际投资决策提供理论依据.     

关联并购重组:根源与后果

选取1997~2000年我国285个国有企业首次公开发行后3年发生的312起并购重组事件作为研究样本,考察了我国上市公司发生关联并购重组的根源与后果。研究发现,影响我国上市公司发生关联并购重组的根源是股份制改造模式;关联并购重组并不为股东创造财富,为股东创造财富的是非关联并购重组的样本;在完整改造的公司中,非关联并购重组的财富效应好于关联并购重组的。     

基于逆周期缓冲机制的或有可转债研究

基于逆周期缓冲机制的双触发器或有可转债（简记为CoCoCb）为债券发行银行提供资本再重组机会。当经济与金融系统性风险累积到较高的水平，CoCoCb可以按照事先约定的折扣率回售，或者被转换为等价值的普通或有可转债（CoCo）。当债券发行银行陷入财务困境时，CoCo转换为股权以吸收银行的损失，并维持银行正常运营。CoCoCb的回售机制允许银行在经济与金融危机爆发前债务减记，即CoCoCb嵌入了逆周期缓冲机制；债转股机制使得CoCoCb具有很强的损失吸收能力。基于Black-Scholes期权定价模型、Jarrow-Turnbull简约化定价模型和无违约风险假设，利用复制方法求解零息票CoCoCb定价解析式。实证分析表明：信贷与GDP的缺口（Gap）值达到峰值事件服从泊松过程。选取适当的回售比率能保证CoCoCb兼具逆周期缓冲与损失吸收能力。     

企业所有者与经理人委托代理关系中最优激励报酬机制研究——兼论企业产业类型与业绩报酬的关系

为解决企业委托代理关系中经理人的道德风险和逆向选择问题,企业所有者必须设立一套最优激励报酬机制来激励和约束经理人的行为,使其从自身的利益出发采取对企业最有利的行动。最优激励报酬机制由固定收益、信息租金、风险收益、激励收益和经理人市场价格五部分组成。经理人的业绩激励收益与企业的产业类型相关。     

我国上市公司可转债融资选择的实证分析

近年来发行可转债已成为上市公司筹集外部资本的重要融资工具之一。利用Logis- tic回归分析方法检验了公司财务杠杆、成长性、盈利能力、股权结构、公司规模、募集资金规模及行业因素同上市公司在可转债与增发A股选择倾向之间的关系。实证结果发现,可转债融资选择倾向与财务杠杆呈显著负相关,与公司规模呈显著正相关,与公司盈利能力和募集资金规模呈负相关,但显著性水平较低,与公司成长性、第一大股东持股比例以及行业因素无显著相关性。