会计专业独董的兼职席位、事务所经历与真实盈余管理

 自独立董事制度确立以来，理论界和实务界都非常关注独立董事个体特征在完善公司治理中扮演的重要角色。鉴于独立董事多席位的现象在中国资本市场中普遍存在，以及具有事务所经历的专业人士已成为上市公司选聘会计专业独董的重要来源，考察会计专业独董的兼职席位和事务所经历特征在公司治理中的作用具有重要的理论价值和现实意义。        以2009年至2014年中国A股上市公司为研究样本，采用STATA软件以及控制行业和年度固定效应的OLS回归分析方法，结合独立董事的声誉假说，探讨会计专业独董的兼职席位、事务所经历会计专业独董的兼职席位与企业真实盈余管理行为之间的关系。在此基础上，进一步分析产权性质、股权集中度和事务所关联等因素对上述关系的影响。        实证结果表明，会计专业独董兼职席位数越多，其所在公司的真实盈余管理程度越低，当具有事务所经历的会计专业独董兼职席位越多时，公司真实盈余管理程度进一步降低；进一步分析还发现，当公司产权性质为非国有企业、股权集中度较低以及事务所经历会计专业独董与公司所聘任的主审会计师事务所不存在关联关系时，事务所经历会计专业独董的兼职席位对真实盈余管理行为的抑制作用更加明显。        研究结论不仅验证了独立董事的声誉假说，还发现产权性质、股权集中度和事务所关联等因素会影响会计专业独董有效履职，拓展了独立董事个体特征和真实盈余管理的相关经验研究；同时，研究结论还为监管层完善监管机制、上市公司会计专业独董的选聘和主审会计师事务所的聘用提供决策参考依据。     

“官员独董”离职潮后谁还在职

去年10月中组部《关于进一步规范党政领导干部在企业兼职（任职）问题的意见》下发以来，A股上市公司掀起独立董事离职潮。据记者统计，300余家上市公司已发布近260名独董的离任公告，其中“官员独董”120名左右，但也有不少上市公司的“官员独董”依然在职。     

“追名”还是“逐利”：独立董事履职动机之探究

 经营权与控制权分离引发的代理问题是催生独立董事这一群体的制度根源。引入独立董事制度，维护公司整体利益，尤其是关注中小股东的合法权益不受损害，是监管机构改善公司治理结构的重要举措。独立董事在本质上也是剩余索取者的代理人，与股东之间同样存在代理问题。如何构建独立董事激励机制，使其与中小股东建立有效受托责任关系，是监管部门和实务界面临的一大难题。        以2002年至2015年沪、深两市A股主板上市公司为样本，使用手工配对法、Logit回归和OLS回归，采用进一步分析和一系列稳健性检验，从个人特征、公司特征和制度环境3个层面考察零薪酬独立董事的影响因素，并从“追名”和“逐利”两个角度对独立董事履职动机进行探讨。        研究结果表明，从个人特征看，零薪酬更可能出现在独立性较强的董事中；从公司特征看，零薪酬更可能出现在违规风险较低的公司；从制度环境看，零薪酬更可能出现在市场化程度较高的地区。零薪酬独立董事在出席董事会时也更加勤勉，以上结论与“追名”动机逻辑一致。进一步研究发现，会计背景的零薪酬独立董事能进一步甄别出财务风险更高的公司；由于存在自选择，零薪酬独立董事任职公司的治理水平更高，其并未出具更多的否定意见。        研究结果说明经济和声誉两种激励方式在不同独立董事个体间发挥的作用差异较大。一方面，为独立董事零薪酬现象提供了合理解释，说明上市公司应当根据自身所处的制度环境、风险水平以及每位独立董事的具体特征等设定差异化的薪酬水平；另一方面，也对监管部门完善独立董事激励机制、培育独立董事人才市场具有现实的指导意义。     

独立董事与CEO私人关系对公司绩效的影响

 随着公司治理结构趋同，私人关系等软性治理因素受到关注，独立董事私人关系成为目前国际上公司治理研究的前沿问题。与成熟资本市场国家相比，中国处于经济转型时期，正式制度尚不完善，为私人关系等非正式制度发挥作用提供了充分的空间。在重视人情关系的中国，研究私人关系的价值有重要意义。        基于独立董事与CEO私人关系的视角，研究私人关系的价值效应，进一步探讨独立董事与CEO私人关系的价值效应是否受到微观代理问题和宏观正式制度的影响。手工收集2005年至2013年中国A股上市公司独立董事与CEO的毕业院校、曾工作单位、籍贯省份、专业协会成员等信息，判断独立董事与CEO是否存在私人关系，并计算私人关系广度和强度。基于独立董事与CEO私人关系对独立董事咨询功能、资源提供功能和监督功能的影响，探讨其对公司绩效影响。基于理论分析，研究微观代理问题和宏观正式制度的调节效应。利用14 020个公司-年度观测值作为研究样本，使用OLS、公司固定效应模型和代理变量两阶段模型进行实证检验。        研究结果表明，独立董事与CEO私人关系程度越深，公司绩效越好，在解决了可能的内生性之后，结论依然稳健，证明独立董事与CEO私人关系具有提升公司绩效的价值。进一步研究发现，代理问题越严重的公司，独立董事与CEO私人关系对公司绩效的促进效应越大。公司所在地正式制度越不完善，独立董事与CEO私人关系对公司绩效的促进效应越大。        利用中国公司数据，提供了新兴加转轨资本市场独特的经验证据，补充和丰富了上市公司高管内部私人关系的相关研究，有助于进一步理解私人关系等软性治理因素的价值效应。为独立董事有效性提供了新的研究视角，对独立董事的关注点应从追求形式上的独立性转移到重视实质上的有效性。对理解经济转型时期非正式制度的作用具有重要借鉴意义，在经济转型时期，中国应“因势利导”地发挥非正式制度的力量。     

住房价格波动对城镇居民消费的影响分析

 董事会作为上市公司监督和决策的重要机构，其独立性至关重要。为了加强内部监管，规避大股东内部控制导致的对中小股东的利益侵占，独立董事制度已经成为不同公司治理模式的共同取向。独立董事制度能否以及如何提升企业绩效一直是学术界争论的焦点，也是近年来以独立董事制度取代原有公司监察人和监事会制度所积极深入剖析的主要课题，因此有必要进一步探讨董事会独立性的作用。        政策的推行依赖社会制度和法制环境，海峡两岸面临不同的社会制度以及处于不同法制和金融环境。从推行独立董事这一政策视角入手，选取2002年至2015年中国大陆965家上市公司和2002年至2006年台湾地区1 102家上市公司为样本，运用独立样本t检验、多元线性回归模型和分段回归模型，研究强制设置独立董事的政策对企业绩效的影响，并就海峡两岸间的差异进行对比。        研究结果表明，①强制推行独立董事制度在海峡两岸均会提升上市公司的绩效，但台湾地区受政策影响的企业绩效提升作用更明显；海峡两岸在证券市场的成熟度、监管和信息披露的有效性以及公司治理的代理问题等方面存在差异，中国大陆虚设独立董事的现象影响了其企业绩效的提升。②按照上市公司独立董事人数是否符合证监会规定进行分组，对比分析后发现，中国大陆强制设置独立董事的制度推行后，独立董事比例低于国家法规强制设置比例的上市公司，增加独立董事人数会对其资产报酬率有提升作用。        董事会独立性作为公司治理研究的拓展，具有重要的理论意义和现实意义。研究结果为理解和评估中国推进上市公司独立董事制度改革的政策效果提供新视角和新证据，海峡两岸间的对比为英美公司治理制度全盘移植于新兴市场提供参考。研究结果对支持法规强制设置独立董事政策有积极支持作用，海峡两岸公司治理制度在双轨制与委员会制度并存之际，此研究对许多尚未探讨的制度性选择问题有一定的借鉴意义。     

董事会国际化、地区廉洁程度与研发投资

  在经济全球化时代，各级政府纷纷制定优惠政策吸引外籍人才来华工作，国外智力的流入效应成为学术研究的热点，并取得一些学术成果。很多中国企业邀请海外政要、学者或境外企业高管担任其董事，在董事会国际化方面进行了一些探索。尽管从国外高薪引智是提升企业竞争力的一条捷径，但鲜有学者实证检验董事会国际化与企业研发投资的关系。         基于高层梯队理论框架，使用2006年至2015年沪深两市A股非金融行业上市公司的10 435个公司-年观测值，运用Stata 14.0和OLS多元回归模型，以公司董事的国籍特征为切入点，实证分析董事会国际化与企业研发投资的关系，并研究地区廉洁程度对上述关系的调节作用。         研究结果表明，外籍董事的加盟有助于提升公司的研发投资，外籍董事占比越大，公司的研发投资越多。公司所在地的廉洁程度越低，董事会国际化对研发投资的正向影响越大。聘用外籍独立董事和外籍普通董事都有助于提升公司的研发投资，但外籍独立董事对研发投资的影响强度大于外籍普通董事。在廉洁程度低的地区，外籍普通董事对研发投资的影响强度大于外籍独立董事。在稳健性检验中，替换研发投资的测量方式，将港澳台地区董事以及曾在国外留学或工作的国内董事也都视为国际化董事，发现董事会国际化与研发投资依然显著正相关。与降低董事会国际化程度相比，提高董事会国际化程度能显著提升公司的研发投资，表明国际化董事存在增量效应。         国外智力流入对提升企业的研发投资具有积极效应，高层梯队理论有助于解释该效应，研究结果丰富了转型经济国家的公司治理理论。虽然外籍独立董事和外籍普通董事都有助于推动公司的研发投资，但在选择聘用哪类外籍董事时，建议公司先考虑其所在地的廉洁程度。另外，建议政府扮演好“扶持之手”的角色，使辖区内的公司能用最优惠的薪金聘用到最合适的外籍人才。     

独立董事网络、信息双向传递与公司被诉风险

 近年来频繁发生的诉讼案件威胁公司内外部“和谐”，引发各界关注。一般认为，信息不对称是引发公司诉讼风险的重要原因。一方面，外部利益相关者对公司内部信息不了解，使经理人机会主义行为更易发生；而且，外部利益相关者与公司间的信息偏误，也会造成日后纠纷，这些都可能引发公司被诉风险。另一方面，公司经理人掌握的外部信息不充分，使其在环境不确定性下的各项决策面临更高的失败风险，极易引发由决策失败导致的被诉风险。因此，研究如何缓解公司内外部间的信息不对称、规避公司被诉风险具有重要的理论价值和实践意义。        基于嵌入性和公司内外部间信息双向传递的视角，考察独立董事网络对公司被诉风险的影响及其作用机理。以2007年至2014年中国A股上市公司为研究对象，构建独立董事网络-信息双向传递-公司被诉风险理论分析框架，运用Stata 13.0软件进行多元回归分析、PSM分析和工具变量回归分析，实证检验独立董事网络对公司被诉风险的影响，并结合内部控制有效性和环境不确定性探讨这一影响的具体作用机理，最后对研究中涉及的内生性问题进行检验。        研究结果表明，独立董事网络有助于公司内外部间的信息双向传递，降低公司被诉风险。对作用机理的检验结果表明，在内部控制不健全、环境不确定性较高的公司中，独立董事网络抑制被诉风险的效应更加明显，说明独立董事网络既可以将公司内部信息向外部传递，缓解经理人机会主义行为和公司内外部间信息偏误，也可以将外部信息向公司内部传递，提升经理人决策科学性。而且，独立董事网络并未强化独立董事监督职能，而是通过信息传递增强证券分析师和机构投资者等外部监督，改善了公司信息环境。稳健性检验结果表明，在考虑替代变量、独立董事自选择偏差、内生性等问题之后结论依然稳健。        研究结果有助于丰富和完善社会网络与公司治理和诉讼风险成因的研究，也为中国上市公司认识和规避当前被诉风险提供一些有益的现实启示。     

董秘信息提供、独立董事履职有效性与公司绩效

  掌握公司的真实经营信息是独立董事有效履职的保障，信息不对称会降低独立董事的履职有效性。通过降低信息不对称，可以有效增强独立董事的履职有效性。作为维持董事会有效运作的重要制度安排，董秘承担着为独立董事有效履职提供信息服务的义务。然而，已有研究往往强调董秘在对外信息披露中的重要作用，未对董秘如何影响董事会运行效果提供清晰的解释。         基于高阶梯队理论和信息生态理论，以2006年至2014年中国A股上市公司为研究样本，使用固定效应回归模型，探索董秘信息提供对独立董事履职有效性的促进作用，并在此基础上检验影响董秘信息提供促进独立董事履职有效性的三方面因素，即董秘信息提供能力、信息提供意愿和独立董事信息接收能力。在此基础上，进一步探究董秘与独立董事人力资本配置情况对董秘信息提供有效性的影响。         研究结果表明，董秘作为管理层与独立董事的信息联络人，通过为独立董事提供履职所需信息，可以有效地改善独立董事面临的信息劣势地位，提高独立董事的履职有效性。具体而言，在其他条件不变的情况下，董秘信息提供能力越强，对独立董事履职有效性的促进作用越强；董秘信息提供意愿、独立董事信息接收能力均可以增强董秘信息提供能力对独立董事履职有效性的调节作用；董秘与独立董事人力资本差距越大，董秘信息提供能力对独立董事履职有效性的促进作用越强。         信息劣势限制了独立董事的有效履职，通过为独立董事提供履职所需的信息，董秘可以有效地改善独立董事履职所处的信息环境，提高独立董事的履职水平。应该进一步从政策和法规的视角，明确董秘为董事会特别是独立董事提供信息服务的职责定位，保障董秘列席高管团队会议的权利，加强董秘任职资格审核和任职能力培训，充分发挥董秘的信息枢纽职责。     

基于连锁董事视角的税收规避行为传染效应研究

 已有企业避税行为影响因素的研究，鲜有涉及对企业社会网络属性的探讨。作为经济的重要组成部分，任何企业都不能独立于其他企业单独存在。连锁董事的出现，在企业间建立了紧密的关系网络，还为企业私有信息传递构建了一条非公开渠道，从而促进相似行为在企业间传染。随着中国企业现代董事会制度的建立，特别是独立董事制度的引入，连锁董事在中国上市公司中成为普遍现象。因此，从连锁董事关系这一社会属性视角研究企业避税行为的传染效应具有重要意义。        在构建连锁董事关系的基础上，以2007年至2014年中国A股上市公司8 732条公司年度观测值为样本，将公司有效税率、账税差异和固定效应残差法计算的账税差异作为避税程度的测量指标，采用OLS回归模型对避税行为的传染效应进行实证检验。        研究结果表明，通过连锁董事传递的成熟避税经验可以降低目标公司的避税成本和管理者对避税决策不利后果的担忧，导致避税行为在企业网络间传染。在控制内生性问题和替代性解释后，结论依然稳健。进一步研究发现，避税行为在同一地区的连锁公司间更容易传染，即传染服从先内后外律。最后，与CFO相比，当连锁董事为目标公司CEO时更能促进避税行为传染。        以连锁董事为视角的研究可以将企业的社会属性纳入到避税行为影响因素的研究中，丰富避税行为影响因素的研究视角。构建了企业针对连锁董事信息传递的成本收益决策框架，完善了连锁董事传染效应的理论研究，对投资者和监管机构有重要的实践意义。     

“一劳永逸”还是“饮鸩止渴”——基于上市公司高送转的研究

  与国外公司注重现金分红不同，基于数字游戏的高送转乱象长期充斥着中国资本市场。由于高送转往往伴随着股价大幅上涨，而股价的暴涨、暴跌严重影响资本市场健康有序地发展，特别是暴跌带来的股价崩盘风险更是给投资者财富带来巨大冲击和破坏。因此，从股价崩盘风险角度探究高送转乱象可能对资本市场运作效率产生的影响具有重要意义。         基于行为金融理论框架下的迎合理论，研究上市公司高送转行为与未来股价崩盘风险之间的关系，并探讨分析师关注起到的作用。在此基础上，进一步分析公司基本面、外部市场态势和投资者注意力等因素对上述关系的影响。以2006年至2015年沪深股市A股上市公司为研究对象，运用Stata软件以及独立样本t检验和双向固定效应模型进行实证检验，并采用倾向得分匹配法和Heckman两阶段法缓解潜在的内生性问题。         研究结果表明，高送转不仅没有降低公司的股价崩盘风险，反而显著增加了股价在未来发生暴跌的可能。基于行为金融学分析框架，认为产生这一现象背后的机理是管理层迎合投资者非理性偏好行为的存在。在此基础上，分析师关注能够显著缓解这一关系。当公司的估值风险高、送转能力差以及市场处于牛市、投资者注意力较高时，高送转对未来股价崩盘的诱发效应更为明显，说明较差的公司基本面和较热的市场环境对高送转的未来崩盘效应起到推波助澜的作用。对比研究发现，普通送转并没有诱发公司未来股价崩盘的可能，这也从侧面印证了高送转带来的未来股价崩盘效应。         研究结果表明高送转行情虽然可以短暂刺激股价上涨，但它绝不是拉升股价的良药，上市公司采用高送转提升股价并非“一劳永逸”，而是“饮鸩止渴”。研究结果对于全面认识高送转在资本市场的作用以及为监管机构加强对高送转的监管提供了理论依据和经验证据，对投资者和监管机构而言均具有重要的实践意义。     

董事“直言”说“不”有效吗?——基于董事非赞成意见的信息含量研究

以中国A股上市公司董事会会议公告中的非赞成意见为样本,研究了市场和企业对不同表述方式的董事非赞成意见的反应.当董事发表非赞成意见时,可能会“直接”地指出议案事项的不足,也可能会“委婉”地对议案事项提出建议.本文发现,相比非国有公司董事的直接型表述非赞成意见,股票市场对国有公司董事的直接型表述非赞成意见的反应更加积极.本文还发现,相比非国有公司,国有公司中的独立董事和非控股股东董事在发表直接型表述的非赞成意见后,离职的可能性更低,更能有效监督议案事项改善.研究结论表明,董事非赞成意见的表述方式存在增量信息,在不同产权性质公司中的治理效果具有显著差异.本文的研究结论有助于更好地理解董事履职行为,对于完善上市公司信息披露制度、提高董事履职能力具有积极的启示作用.     

产权性质、管理层权力与薪酬差距激励效应——基于政府补助的中介作用

 薪酬差距激励效应一直是理论研究和实证研究的热点。锦标赛理论和行为理论忽略了管理层权力的影响，因而对薪酬差距激励效应的解释能力有限。        将管理层权力引入研究框架，以政府补助为中介变量，检验管理层权力通过政府补助作用于薪酬差距的具体过程和经济后果，以及公司内外部机制的治理作用。特别地，考虑中国特殊的制度环境，国有企业改革导致管理层权力不断提升和膨胀，基于产权性质的视角展开对比研究。以2010年至2014年沪深A股上市公司7 999个观测值为样本，运用SAS 9.2和多元回归方法进行实证研究。        研究结果表明，在管理层权力的作用下，政府补助加剧高管与普通员工之间的薪酬差距，与民营企业相比，国有企业获得的政府补助更能加大薪酬差距；进一步地，将薪酬差距分解为管理层从政府补助中攫取的权力性薪酬差距和剔除政府补助影响后的薪酬差距后发现，权力性薪酬差距起负向激励效应，降低企业未来绩效，并且在国有企业中权力性薪酬差距的负向激励效应更强；剔除政府补助影响后的薪酬差距能够起到正面激励效应，提高企业未来绩效，并且该效应不因产权性质的不同而改变。        深入研究还发现，以董事会和政府干预为代表的内外部机制能够起到有效的治理作用，董事会规模越小、独立董事比例越高、董事会会议次数越多、政府干预程度越高，权力性薪酬差距的负向激励效应越弱。        研究结论不仅为薪酬差距激励效应的研究提供理论上的补充，也为上市公司制定更优的薪酬契约和完善的治理机制提供理论依据和指导。     

独立董事制度改革、独立董事的独立性与股价崩盘风险

近年来,股价崩盘等极端尾部事件风险受到社会各界的广泛关注。本文巧妙运用证监会强制要求上市公司独董比例在2003年6月30日之前至少达到1/3的政策性外生冲击,通过面板双重差分估计策略发现,独立董事制度的正式引入显著地降低了公司股价发生崩盘的风险。然后,本文进一步利用我国上市公司特有的独立董事对董事会议案发表意见和进行投票的强制披露数据,考察独立董事相对于管理层的独立性对股价崩盘风险的影响,我们发现,相比于不存在异议独立董事的公司,存在异议独立董事公司的股价发生崩盘的风险明显较低。本文的研究表明,在投资者保护较弱的新兴市场国家,加强独立董事的治理机制、特别是引入有不同意见的独立董事,对于防范股价崩盘风险、促进资本市场稳定具有重要的作用。     

融资约束、财务松弛与股价信息含量

  上市公司的股价信息含量是测量资本市场效率的重要指标之一，已有研究发现上市公司具有足够的动机和操作空间干预信息披露，其中主动提高信息披露水平的主要动机是对外融资。近十几年来越来越多的国内外上市公司长期保持低负债或高现金持有，形成了财务松弛，优序融资理论认为当公司存在财务松弛时对外融资依赖下降，因此，逐渐被学界重视的财务松弛现象在理论上会影响上市公司信息披露，进而对股价信息含量产生重要影响。         基于此，将财务松弛纳入已有理论模型进行拓展，在理论模型推导所得结论的基础上，利用2007年至2016年中国A股上市公司数据，采用固定效应模型对财务松弛与股价信息含量之间的关系进行实证检验。实证研究中采用股价同步性r²量股价信息含量，根据财务松弛的定义和其他学者的研究成果构建财务松弛的测量指标，并且利用2007年底出台的《物权法》中应收账款可以抵押贷款这一规定构建双重差分模型，控制可能存在的内生性问题。         研究结果表明，财务松弛确实是影响上市公司信息披露的重要因素，当公司面临融资约束时，公司内部财务松弛水平的增加会使上市公司减少信息披露，进而降低股价信息含量，在采用双重差分模型控制内生性之后这一结论仍然成立。这说明作为内部资本结构重要组成内容的财务松弛不仅影响公司的经营活动，也是影响上市公司股价特质性信息含量的重要因素。         研究结果为研究和监管上市公司信息披露提供了一个新的内部视角，也将目前学界对财务松弛与公司投融资等经营活动关系的研究拓展到探究财务松弛对于资本市场的影响。     

业绩波动、高管变更与成本粘性

  不同的高管通过营造公司文化和制订公司战略等手段对公司产生显著的影响，因此高管变更可以被视为公司的重要事件之一。已有研究发现当公司高管发生变更时，公司的相关行为随之发生变化。利润是高管关注的核心指标，为了提高利润，除扩大收入外，提高成本管理能力也是一种可行手段。因此，研究高管变更这一日趋频繁发生的事件对成本粘性的影响具有重大意义。         以高阶认知理论为基础，结合成本粘性的调整成本、管理者对未来的乐观预期以及管理者机会主义动机3项理论成因，从2010年至2016年中国沪深两市的上市公司中选取10 209个公司-年样本，利用多元回归方法对高管变更如何影响成本粘性进行研究。在按照业绩波动程度和高管变更原因将样本进行分组后，利用组间系数比较的方法，深入分析不同业绩波动下和不同高管变更原因下的影响效果的差异。         研究结果表明，上市公司发生的高管变更显著加剧成本粘性，高管变更对成本粘性的加剧作用在不同的业绩波动程度下和在不同的高管变更原因下有差异。具体而言，当业绩波动较大时，高管变更对成本粘性的加剧作用更大，而非正常原因的高管变更也能在更大程度上加剧成本粘性。         研究结果在理论上丰富了高管变更经济后果和成本粘性影响因素等方面的成果，在实践中对上市公司完善高管人力资源计划、提高高管变更期间成本管理水平以及帮助利益相关者深刻地认清高管变更对上市公司带来的影响具有一定的指导意义。     

维维股份“更新换代”

双沟酒业事件之后,维维股份在投资、并购一途越走越远,但新业务大部分以失败收场,耗时耗力还拖累主营业务发展。最终,维维股份迎来了创始人出局,公司易主的结局。2021年12月8日,维维股份(维维食品饮料股份有限公司;600300.SH)发布一系列高层人事变动公告。因工作原因,崔桂亮、曹荣开、孟召永三人分别辞去公司第八届董事会董事职务,刘淑想、丁金礼分别辞去公司独立董事职务、监事职务。其中,创始人崔桂亮,刘淑想辞职后,将不再担任维维股份的任何职务。     

现金股利迎合能力的影响因素

  当资本市场表现出无效率的特征时，管理者能够通过迎合投资者非理性股利需求获得现金股利溢价。然而，不同公司具有的迎合能力有差别，迎合能力较强的公司更倾向于制定满足投资者非理性需求的现金股利政策。已有研究主要围绕公司股利迎合的对象展开，发现上市公司股利政策在一定程度上迎合了市场投资者、大股东甚至监管政策的要求，但缺乏对公司现金股利迎合能力的探讨。因此，有必要对公司现金股利迎合能力的影响因素进行研究。         基于行为公司财务理论，从自由现金流、资产流动性和生命周期阶段3个方面研究公司现金股利迎合能力。对不同特征的公司具有的现金股利迎合能力进行分析，基于股权分置改革后中国A股上市公司数据，研究现金股利迎合能力的影响因素。在此基础上，进一步探讨迎合能力不同的公司中现金股利迎合与盈余管理之间的关系。实证检验中运用Logit模型、Probit模型和Tobit模型考察不同迎合能力对公司现金股利支付倾向和支付水平的差异化影响，并采用多元回归方法检验现金股利迎合能力与公司盈余管理的关系。         研究结果表明，自由现金流、资产流动性和生命周期阶段影响公司现金股利迎合能力，自由现金流充裕、资产流动性高和成熟型的公司中现金股利溢价对现金股利政策的影响更强烈，这些公司更有能力迎合投资者非理性需求。进一步研究发现，公司实施现金股利迎合的同时也会进行应计项目的盈余管理，迎合能力强的公司更倾向于运用盈余管理配合现金股利迎合维持股票价格。         研究结果丰富和拓展了已有的公司迎合理论，有助于深入理解行为公司财务视角下的上市公司现金股利政策。同时，研究结果对于完善中国资本市场监管具有一定的借鉴意义。有关部门应当制定更为科学有效的现金股利监管政策，并引导和规范市场投资者行为，促进资本市场效率的提升。     

信息视角下基于异质信念的股票波动性价值研究

 经典金融学理论通常将波动性视为构成股票流动性价值的因素之一，认为股票价格波动会为市场参与者带来风险，却鲜少将其作为独立的影响因素引入资产定价模型，关于波动在股票价格及收益行为中的作用可能具有风险和价值双重属性的研究尚不充分。        基于市场参与者异质性假设，区别价值型参与者和市场型参与者；基于信息视角，区别知情交易者和噪音交易者；运用无套利原理和期权博弈思想，建立信息视角下基于异质信念的股票波动性价值模型。采用最小二乘蒙特卡罗模拟和海萨尼转换对模型进行求解，分析信息不完全或不对称条件下，股票波动性价值的分布特征，讨论现金红利率水平、波动率水平、信息不对称程度和时间参数等对股票波动性价值的影响。        研究结果表明，决定股票波动性价值的首要因素是信息不对称程度，信息水平的差异能显著放大现金红利率、波动率、时间参数等对股票波动性价值的作用，提升股票波动性价值在股票价格构成中的贡献，甚至改变市场参与者的偏好和信念，实现其在市场型与价值型之间的转化。但不完全但对称的信息条件却只能对股票波动性价值起到抵减和干扰作用。此外，信息优势能使市场参与者对波动率水平的变化更加敏感，单位波动率水平变化导致的股票波动性价值变化更大；无论信息条件如何，股票波动性价值都随着现金红利率水平的提高而下降；无论波动表现为价值还是风险，股票波动性价值的绝对值都随时间参数的增大而增大。        研究结果从理论角度解释信息水平及其状态对股票价格行为的影响，分析了股票波动性价值的作用机制及表现形式，进一步完善了现代资产定价理论；实践中，不仅能为监管部门进一步完善制度建设、强化信息监管、规范上市公司信息披露行为等政策措施提供理论依据，还能帮助市场参与者深入认识股票价格的形成过程，了解市场的微观结构特征，进而提高投资决策效率，规避风险。     

社会保险与家庭金融风险资产投资

 当公司违规时对CEO及时有效地进行变更是董事会的重大决策之一，董事会作为上市公司监督和决策的重要机构，其独立性至关重要。董事会独立性是公司治理的灵魂，已有研究将董事会独立性作为一种形式上的独立性，忽略了可能影响董事会职能发挥的其他社会因素，如董事会成员与CEO非正式关系和人口统计学特征的匹配程度，因此有必要进一步探讨董事会社会独立性。        采用社会网络和社会认同理论，从董事会监督职能有效性发挥角度，创新性地构建包含认知和关系双层的董事会社会独立性测量指标，以2011年至2014年沪深A股发生CEO变更的上市公司及其配对公司为样本，运用probit模型实证研究不同情景下，当公司出现违规行为时，董事会社会独立性对CEO变更的影响效应。        研究结果表明，①董事会社会独立性越高，违规公司的CEO越容易发生变更行为，董事会成员与CEO关系亲密以及人口统计学特征相近所形成的较高的契合度使董事会无法客观公正地评判和监督CEO的业绩表现；②董事会社会独立性效应的发挥与上市公司的所有权性质和业绩表现有关，在民营企业和劣绩公司，董事会社会独立性的调节效应更显著；③良好的制度环境等外部治理机制为董事会社会独立性的效用发挥提供了保障，董事会社会独立性只有在外部治理较好的情形下才会影响违规公司的CEO变更。        董事会社会独立性作为独立性研究的拓展，具有重要的理论意义和现实意义。研究结果表明提升公司治理有效性，不仅在于保持结构的独立，还需要提升董事会的社会独立性。公司应严格把控“关系型”和“相似型”CEO，同时还应创造独立良好的外部治理环境，保障董事会更好地发挥监督职能。     

民营企业政治关联对财务柔性储备的替代作用研究

 民营企业因普遍面临制度性歧视而加剧了其环境不确定性和融资约束，保持一定水平的财务柔性储备以及积极培育和寻求政治关联成为摆脱困境的重要途径。已有研究多从现金水平或负债水平某一方面探讨与政治关联的关系，尚缺乏基于柔性视角全面而深入地研究政治关联与财务柔性储备的关系。        基于2011年至2014年民营上市公司数据，经筛选形成4 031个公司-年度样本观测值。运用企业层面群聚调整的混合OLS模型，实证检验政治关联与财务柔性储备的相关性，借助2012年底反腐败政策集中出台这一准自然实验，采用双重差分方法，考察反腐败冲击对二者关系的影响。        研究结果表明，在民营企业普遍面临制度性歧视背景下，政治关联对企业财务柔性储备具有一定的替代作用，且政治关联度越高替代作用越强；反腐败的冲击显著减弱高强度政治关联对财务柔性储备的替代作用，但对于低强度政治关联反腐败的冲击效果不显著，可见反腐败的冲击作用不是等量齐观的；不同政治关联主体对财务柔性储备的替代作用不同，实际控制人政治关联具有显著的替代作用，董事长(总经理)政治关联的替代作用统计上不显著。        民营企业在国民经济发展中的重要地位日益凸显，但其面临的制度性歧视问题始终没有得到根本解决，这促使民营企业产生强烈的政治寻租动机，通过政治关联获得的金融资源替代企业的财务柔性储备。政府应减少行政干预，弱化民营企业的政治关联激励，建立更加公平的市场竞争环境。研究结果为减少政府干预、提高金融资源市场化配置程度等政策提供了经验支持，同时发现本轮反腐败一定程度上具有从源头弱化民营企业政治关联激励的作用。