经济增长、股票收益率与股市流动性 之间的时变影响 ——基于TVP-SV-SVAR 模型的分析

中国股市流动性对提高股票收益率,促进经济发展的作用不容忽视,股票收益率与经济增长对 股市流动性的影响也在日益增强。将经济增长、股票收益率和股市流动性同时纳入TVP-SV-SVAR 分析 框架中,从时变视角分析三者之间的内在关系。实证结果表明,股票收益率是股市流动性和经济增长的 单向Granger 因果关系,股市流动性对股票收益率具有较强的时滞效应且时变性非常显著,经济增长对股 市流动性的冲击效应呈现“勺子”形态,而股市流动性对经济增长的冲击效应呈现“山谷”形态,不同时点 的股市流动性对经济增长的影响具有明显的不对称性和时变性。据此,建议从促进经济高质量增长、完 善股票市场制度、建立风险对冲机制等方面保持股市充足的流动性,以提高股票市场稳定性。     

我国股票市场的流动性风险溢价研究

我国股票预期回报率中包含显著的非流动性补偿和流动性风险溢价,而且非流动性补偿和流动性风险溢价更为显著地出现在流动性较差或者说价格冲击弹性较高的股票上.由于流动性水平和流动性风险在股票横截面上存在强相关性,使得代理流动性水平的非流动性指标能够抓住流动性风险的溢价效应.经典资本资产定价模型的价格风险敏感度对股票回报率缺乏解释力,意味着股票的风险溢价更多地来自对流动性风险的补偿,而非来自对单纯的价格风险的补偿.     

外部不确定性对中国系统性金融风险的影响研究——基于跨境资本流动视角与渠道

在外部经济政策不确定性背景下,采用2011年8月至2018年12月中国宏观经济数据,使用MS-VAR模型分析了外部不确定性冲击如何通过短期资本流动渠道对中国金融市场系统性风险积累与扩散产生影响。结果表明,全球经济政策不确定性上升会引发人民币升值预期与短期资本流动之间的顺周期效应,并最终导致国内股票价格与房地产价格波动的联动性增强,说明全球经济政策不确定性是引发国内金融市场系统性金融风险的重要外因。因此,监管部门须密切关注全球经济政策不确定性对短期资本流动的影响,正向引导人民币汇率预期,最大限度减弱外部冲击对国内系统性金融风险积累的作用。     

股票流动性对股市尾部风险的影响——基于POT模型的实证研究

针对在险价值模型正态假设的不合理性,利用基于广义帕累托分布的POT模型对我国股票市场尾部风险进行了度量,并且通过对样本数据按照流动性分组探究股票流动性对我国股票市场尾部风险的影响.将统计理论中的斜率变点理论引入到传统阈值选取方法中,有效避免了最优阈值确定时的主观性问题.研究结果表明:对于股市尾部风险的度量,95％置信水平下的VaR值比90％置信水平下VaR值的估计结果更可信,且估计值显示尾部风险与流动性呈反向变化,即股票流动性越小,市场尾部风险越大.     

股票流动性与股价崩盘风险:公司治理和短期行为视角

流动性究竟能够稳定市场还是给市场带来危机？文章从股价崩盘风险的视角,探讨了股票流动性与股价崩盘风险的关系,研究发现:股票流动性促进了股价崩盘风险,因而并没有起到稳定市场的作用.随后,从“治理理论”和“短期行为理论”两个角度对影响机制进行探讨,研究发现:在二职合一、独立董事比例较低、短期机构投资者持股比例较高时,股票流动性对股价崩盘风险的正向影响更加显著.研究结论既丰富了股票流动性及股价崩盘风险的相关文献,也给管理层及上市公司从微观视角认识股价崩盘风险提供新思路及借鉴.     

博彩性投机行为会影响流动性风险溢价吗？

通过观测2015年股灾前后的偏度-期望收益率相关关系,发现在流动性恶化时,进行博彩性投机的投资者可能会遭受更大程度的损失.从这一现实情况出发,选取2007年1月至2019年12月中国A股市场的股票数据,通过分组分析方法、Fama-MacBeth回归方法、Houand和Loh拆分方法进行分析,研究发现:第一,博彩性投机行为显著地增强了流动性风险溢价,在博彩特征较强的股票组合中,存在显著的流动性风险溢价,而在博彩特征不明显的股票组合中,流动性风险溢价并不显著;第二,Hou和Loh拆分结果表明,博彩性投机行为可以解释流动性风险溢价的54.95％,远高于其他解释变量;第三,从影响机制来看,博彩性投机者购买低价值股票的倾向和进行短期投资的倾向强化了博彩性投机行为对流动性风险溢价的影响.     

公司治理与股票流动性

股票流动性在资本市场中具有重要的作用,它为股票交易提供了可能,也是股票定价的重要因素。利用中山大学中国上市公司投资者保护研究项目组建立的公司治理指数,探讨我国公司治理与股票流动性之间的关系。研究发现：公司治理显著地增强了股票流动性,其中,公平性、透明与合规性、激励性、独立与约束性等也都显著提高股票流动性。公司治理对股票流动性的影响还受到地区环境的约束,地区治理环境越差,公司治理对股票流动性的影响越强。由于流动性直接影响资本成本和股票定价,对理解公司治理对市场效率影响的机理有较大的帮助。     

海外直接投资与股票流动性——基于动态性和异质性的实证分析

本文以2010-2018年中国上市公司为原始样本,利用倾向得分匹配法和双重差分估计,从静态和可持续性两个角度检验了海外直接投资对股票流动性的作用效果,并进一步从东道国异质性视角考察了这一作用效果是否一致。实证结果表明:(1)海外直接投资对企业股票流动性存在正向影响。(2)海外直接投资对股票流动性的正向作用效果具有可持续性,并且随着时间的推移,这种影响逐渐减弱。(3)海外直接投资对股票流动性的作用同样受到东道国异质性的影响。东道国与中国法律制度距离或经济制度距离较大时,这一作用效果更强;而东道国与中国的文化制度距离并不能改变这一作用效果。     

新冠肺炎疫情下国际油价风险的汇率传导效应研究——基于“一带一路”主要国家的实证检验

新冠肺炎疫情的全球蔓延加剧了全球经济的不确定性，导致国际油价频繁震荡，并通过汇率渠道向全球进行风险传导。以“一带一路”沿线15个国家为例，通过构建TGARCH-Copula-CoVaR模型分析新冠肺炎疫情冲击下国际油价风险的汇率传导效应。结果表明：国际油价风险对“一路一带”沿线国家汇率市场具有较强的单向传导效应；时间维度上，新冠肺炎疫情冲击大幅增强国际油价风险的汇率传导效应，且呈现显著的时间阶段性和结构性变化特征；空间维度上，国际油价风险对同一区域内国家的汇率传导具有较强的同质性，但不同区域内国家之间存在较大差异，各国风险传导强度与其在国际原油市场中地位及原油对外依存度密切相关。     

基于固定投资模型的增长前景与公司流动性风险管理研究

流动性作为企业的活力所在，是保证企业经营活动正常运行的必要条件。本文运用非对称信息的外部融资框架，在标准固定投资模型基础上引入了增长前景这一要素，通过理论建模探讨了增长前景对企业流动性风险管理的影响。理论研究与数值模拟均表明：有利的增长前景能够降低企业融资难度、增加深化投资临界值，进而提高企业应对流动性冲击的能力；相较于在流动性冲击出现后进行再融资的策略而言，企业在事先储备充足的流动性以应对流动性风险是占优策略。     

融资融券交易对中国股市流动性和波动性的影响——以沪市为例

本文分析了中国股市融资融券的交易情况,以上海证券市场为例,采用VAR模型分析方法实证研究了融资融券交易对股市波动性、流动性的影响。研究结果表明：融资和融券交易均是引起股市流动性和波动性变化的Granger原因;融资交易减小了股市流动性,但增大了股市的波动性,而融券交易同时减小了股市流动性和波动性;融资交易对股市的影响程度要大于融券交易。     

机构投资者对股市流动性的影响研究——基于2012年沪市横截面数据的实证分析

选取2012年末上海股票交易所942个A股作为研究样本,运用Statal2、Excel软件,通过统计描述分析、截面数据多元回归法、虚拟变量回归法分析了机构投资者对股市流动性的影响。实证研究表明,以价格冲击指数、流动性指数、订单深度和买卖价差代表股市流动性,机构持股比例越高,股市流动性越差;个股流通市值越大,每股净资产越高,股市流动性越好;绩优股对股市流动性有明显的正面影响,而亏损股对流动性有明显的负面影响。     

经济政策不确定性对我国股票价格的影响研究

经济政策不确定性通常会抑制投资,导致股票价格下降.选取中国2003-2019年的相关数据,通过估计TVP-SV-VAR模型,发现经济政策不确定性对投资并非仅有抑制作用,在一些时期可以对投资者情绪和股票价格产生正向影响.通过构建TVAR模型进一步研究发现,在常规的经济增长环境下,经济政策不确定性会对投资者情绪和股票价格产生负向影响;而当经济高速增长时,经济政策不确定性会提升投资者情绪,推动股票价格上涨.研究表明,不确定性并非总是经济发展的负面因素,在经济高速增长的环境下可以对投资产生积极影响.     

股指期货风险规避研究

股票指数期货作为创新的金融衍生品工具，为股票市场提供了规避系统性风险的空间。但是，在增强股票市场的流动性和激励效应同时，股票指数期货也给一国的金融市场带来了巨大的风险，包括作为金融衍生品所具有的一般风险，它自身特征所拥有的个别风险以及在我国经济条件下推行股指期货的特殊风险。文章通过对上述风险的分析，提出我国政府和投资者在规避股指期货风险中的可供参考的对策和建议。     

中国宏观信息、货币政策对股票市场的影响

考察中国宏观经济信息、货币政策对股市的影响效果,结果发现：宏观经济变量对股票收益基本没有解释力;而且,2001年7月前,货币政策对股票收益影响微弱,2001年7月后,货币政策对股票收益影响非常显著,扩张性货币政策有助于股价上升,紧缩性政策促使股价下降。同时,行业股价指数分析表明货币政策对房地产、金融等新兴行业影响较大,对公用事业等传统行业影响较小。当前中国股市运行脱离了经济基本面,股市尚无国民经济“晴雨表”作用,但却与政策因素密切相关,表现出一种强烈的“政策市”。     

价格限制机制对股票价格波动及流动性的影响

分析了实行价格涨跌幅限制后股票价格的变化特征,研究了价格限制机制对股票价格波动的影响,并在考虑两阶段延续冲击效应因素的基础上,通过对投资者总成本的考察,研究价格限制机制对市场流动性的影响。进一步的仿真试验结果表明,股票价格涨跌幅限制机制的引入,将增加股票市场的波动性,并且会导致投资者心理所能承受的潜在收益、损失量减小,使投资者更加频繁地买卖股票,增加市场换手率．进而提高整个市场的流动性。     

基于微博大数据的经济不确定性测度及其对宏观经济的影响研究

经济不确定性是一个重要的经济参数，它反映了经济的运行状态与经济参与者的评估与预期不一致的程度，与宏观经济运行和政策之间存在密切联系。经济不确定性的增加可能会对经济运行产生负面影响，因此研究经济不确定性对理解经济运行中的波动、制定宏观调控政策、激发市场经济活力等具有重要的意义，量化测度经济不确定性就是其中最关键的一步。文章提出了一种基于微博大数据的经济不确定性指数的量化构建方法，主要思想是利用人们对经济形势的主观认知态度的不一致程度来衡量经济的不确定性。该方法能考虑到更多经济参与者对经济的主观看法，从新的角度量化了我国经济不确定性的程度，且数据量大，覆盖面广，更能实时地体现经济不确定性程度的变化。首先，利用长短期记忆（LSTM）模型对人们实时发布的微博中对经济运行的主观认知态度的情感倾向进行分类，效果良好，节约大量人工判别成本，有利于经济不确定性指数的实时计算和预测。然后，通过计算公众对经济持乐观态度和悲观态度的比例差异来计算经济不确定性指数EUI （Economic Uncertainty Index）。EUI反映的是经济参与者对经济运行状态的情感不一致程度，其不一致程度越大，经济不确定性程度越大，反之则越小。实证分析结果显示：微博数据量与经济热点事件有直接联系，时效性强，微博数据对重大经济事件的发生具有良好的反映；基于微博大数据构建的EUI与经济发展趋势具有一致性，对重大事件发生都有即时的反映；EUI与其他文献中常用的指数反映的经济不确定性程度和变化具有较高的一致性，例如EUI与Baker等编制的中国经济政策不确定性（EPU）指数变化趋势基本相似，且EUI的时效性更强；EUI与市场波动性指数和股票收益率方差具有正相关性，与消费者信心指数和基金经理信心指数具有负相关性，符合实际经济意义。更进一步将EUI应用于对我国宏观经济的影响分析中，结果表明，经济不确定性对进出口和消费有显著的负向影响。     

基于波函数的证券市场回报率分析

利用有限深方势阱中自由粒子的波函数,结合上证综指数据,得到了与实际相符合的证券市场回报率的分布函数。该函数能与实际数据很好地符合,验证了波函数模型的有效性和稳健性,表明证券市场回报率具有一定的量子效应。分布函数印证了市场回报率分布具有尖峰、不对称特征。与伦敦市场的比较发现,上海证券市场具有较高的回报率,但也存在较大的风险。这说明当前中国证券市场的投机性和风险性共存,同时也说明中国经济发展状况良好,但证券市场稳定性仍需继续加强。     

基于网络搜索指数的股票市场微观结构特征

基于2013-2016年2 966只股票的交易数据及对应的网络搜索指数对股票市场微观结构特征进行研究。通过建立横截面回归模型以及面板联立回归等模型分别探究了网络搜索指数对中国股票市场的收益率、流动性以及波动率的影响。实证结果表明:股票的关注度增加,会提高股票市场交易的流动性和收益率;对于关注度对波动率的影响没有得出统一的结论,在股票市场短周期上,关注度增加并不显著影响股票市场的波动率,但是在长周期上,会降低股票的波动率。