基于主成分分析的债券风险度量研究

用久期和凸性度量债券价格波动性的前提是利率期限结构的平行移动，而实际上利率期限结构曲线往往发生更复杂的变动；本文首先通过多项式样条分析法拟合出我国即期利率的期限结构，通过主成分分析得出影响利率期限结构的三个主成分，分别反映了利率期限结构的水平、倾斜和曲度移动；结合债券的定价模型提出了一个基于主成分分析的VaR计算模型，由于主成分的数量较少并且是不相关的，因此大大简化了计算量。本文还给出了基于主成分分析的风险分解方法，为风险控制人员和债券组合投资经理识别风险来源和风险贡献，将组合风险控制在预算范围内提供了便捷的手段。     

不同资金成本下的资本资产定价模型研究——基于中国债券市场

基于资金稀缺性和投资者风险厌恶性，本文修改了经典资本资产定价模型中的无风险利率融资假设。在考虑不同资产融资成本差异的基础上，本文推导出不同资金成本下的资本资产定价模型，从理论上指出资产的期望收益由资金成本和市场风险共同决定，从而拓展了经典资本资产定价模型，并通过对中国债券市场的实证研究验证了这一新模型在债券市场中的有效性。实证结果表明，考虑到债券信用等级因素导致的资金成本差异，不同资金成本下的资本资产定价模型能够对债券收益率进行有效的解释。同时，从模型推导中还能看到，收益率波动衰减的速率小于期限增加的速率，这正是收益率曲线通常向上倾斜的充分必要条件。     

利率期限结构风险因素下的债券组合策略

研究了中国债券市场利率结构风险,结合中国债券市场的特点,利用赫尔米特插值法建立利率期限结构风险模型,量化了风险因素,并以此得到了债券组合管理的策略与风险对冲的原则。结合中国债券市场的实际数据进行实证分析,检验了模型的有效性,得到了比较满意的结果。     

利率期限结构下固定收益债券的定价

本文研究了企业发行零息债券进行融资过程中的债券定价问题。假设无风险利率和债券息差过程是一个离散的马尔科夫过程,给出了此种条件下固定收益债券的定价模型。模型针对无风险利率的期限结构问题和利率的均值回归特性,利用模拟的方法得到远期瞬时无风险利率。并利用企业信用评级的方法,得到企业债券的信用矩阵。同时,考虑了破产下的债券补偿问题,从而得到企业固定收益债券的定价。     

基于风险的债券定价评述

根据金融市场中收益与风险相对应原则,债券的定价应体现相应的风险补偿。由于利率风险、违约风险、流动性风险是债券所面临的最主要风险,因此,对债券价格中所包含的即期利率、违约风险溢价以及流动性风险溢价进行了系统剖析,进而对基于这3种风险的债券定价模型进行评述,指出其在实际应用中的可行性及存在的不足并从风险补偿角度提出债券定价的未来研究方向。     

通货膨胀指数债券及其优势

通货膨胀风险是名义债券的发行者和投资者不可避免的风险,推风通货膨胀指数债券将能解决名义债券所面临的这一实际问题。对比对通货膨胀指数债券进行了介绍,分别从投资者、发行者和决策者的角度分析了通货膨胀指数债券在规避通货膨胀风险、节省财政费用、提供经济决策信息方面的潜在优点。     

中国外汇储备市场风险测度——基于GARCH-EVT-COPULA模型的利率和汇率风险集成分析

在汇率和利率双重变动影响的背景下,中国外汇储备资产组合的市场风险引起了学界和市场的普遍关注。通过考虑汇率和利率两类基本市场风险因子,基于GARCH-EVT-COPULA模型和蒙特卡洛模拟方法对中国外汇储备市场风险进行测度。结果显示:在充分考虑汇率和利率两类基本市场风险因子条件下,现行外汇储备投资组合的整体市场风险相对于单一风险因子测度较低,两类市场风险因子在我国外汇储备组合中的风险对冲效应明显。此外,基于均值C-VaR优化的结果表明,适当降低欧元币种资产,有助于外汇储备组合提高收益并降低市场风险。     

利率衍生证券定价研究述评

利率衍生证券的定价可分为传统的定价方法与考虑利率期限结构的定价方法 ,传统的定价方法不考虑债券价格运动的特殊性 ,应用布莱克—斯科尔司 (Black&Scholes)公式进行定价 ,或者利用布莱克 (Black)推广的期货期权定价公式进行定价。考虑利率期限结构的定价方法则对债券价格运动所确定的整个利率期限结构给予充分描述 ,然后利用其来确定期权价格。考虑利率期限结构的定价模式主要有套利定价模式、均衡模式、鞅模式等。各种模式均有其不足之处。     

基于消费效用无差别的风险性技术创新投资定价

随着我国期权市场的开放,新型期权的研究引起关注。在不完备市场下,利用消费效用无差别定价原理对基础资产不可交易的企业技术创新投资进行定价。通过研究三类可投资资本,即债券类、流动性风险类、存在交易损失的非流动性风险类,引入CARA效用函数,建立基于投资效用最大化原则模型,构建满足Bellman方程的投资最优目标函数,得到技术创新投资机会的隐含价值满足的微分方程,并将结果与仅有债券类、或仅有债券类和流动性风险两类投资资产进行对比,讨论和分析非流动性风险类资产及交易损失对技术创新投资定价的影响。     

国债利率期限结构的静态实证分析

利率期限结构分析是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利等的基础。随着中国债券市场的发展以及利率市场化改革,研究国债的利率期限结构,为资金市场提供具有普遍参考价值的利率,是当前的重要研究课题。以上海证券市场国债交易数据为基础,运用息票剥离法和样条估计法来分析国内国债利率期限结构,可得出如下结论:收益率曲线呈向上倾斜;国债收益率偏低;利率期限结构符合流动性理论;缺少浮动利率债券。     

金融危机前后国债收益率曲线变动的潜在因素分析

主要的宏观经济变量(通胀和产出)的变化与收益率曲线变动(潜在的水平和斜率因素)存在密切关系。金融危机爆发后,我国的宏观经济基本面发生了显著变化:通胀加剧,经济增长放缓。这些改变可能对收益率曲线的形状和移动形式产生影响。文章首先以最小化加权到期收益率误差为目标函数,用Nelson-Siegel模型拟合上海证券交易所国债的收益率曲线;然后用主成分分析方法分析金融危机前后收益率曲线变化的潜在因素得到:解释两时段收益率曲线移动的主成分构成相同,为水平、斜率和曲率因素,但主成分结构发生了改变,水平因素在金融危机后占据主导;最后,根据主成分结构的分析结果给出了利率风险管理的建议。     

西方指数国债对我国国债品种优化的启示

通过对西方指数国债和名义国债的偿付方式、经济功能及风险的比较 ,可以看出 ,指数国债具有保值、调控债务存量、引导消费的投资预期、较大的真实利率风险和违约风险等特征 ,并指出政府采取有效的、宏观的调控措施稳定通货膨胀率 ,将有助于我国早日推出指数国债 ,优化目前单一的国债品种。     

债券的利率风险测度及套期保值策略

利率水平的涨落 ,会使债券持有者资本利得相应的增加或损失 ,这种风险称为债券的利率风险。首先解释了债券的定价及利率风险的原理 ,继而给出了利率风险较为流行的测度方法 ,即久期 (Durability)、修正久期(ModifiedDurabilityorSensitivity) ,并用图示的方法指出了久期测度风险的不足 ,然后将债券价格波动作泰勒展开 ,取其前两项 ,把凸度的因素考虑在内 ,从而这种波动精确到二阶无穷小 ,基本满足了实际中的运用。在久期和凸度的基础上 ,当收益率曲线水平移动时 ,给出了对暴露在利率风险下的固定收益债券的套期保值的具体策略。     

我国商业银行利率风险管理现状与对策

随着我国利率市场化的推进,利率风险逐渐凸现,但长期的利率管制使我国商业银行对利率风险只能被动应付,主动管理意识淡薄,利率风险管理能力也远不能适应形势发展的需要。利率市场化是一个渐进的过程而非一个时点的切换,目前,我国利率管制程度依然很高,但是,不可能等利率完全市场化之后才开始利率风险的管理。因此,我国商业银行必须对利率市场化进程中面临的利率风险及加强管理找出应对策略。     

基于简约型方法的商业银行信用贷款定价研究

本文研究了利率市场化背景下的商业银行信用贷款定价问题。通过借鉴Hughston＆Turnbull（2001）中将风险债券定价问题分解为三个基本定价模块的办法,建立了贷款定价模型。经过对算例的Monte Carlo随机模拟,实际计算出了贷款的风险升水g,得出了盈亏平衡条件下信用贷款的风险升水主要取决于贷款客户的信用等级、贷款期限,并在满足一定假设条件下,与银行授信额度、客户实际使用额度情况无关,且应用模型可以在贷款期限内的任何时点计算出盈亏平衡利率。结论对商业银行信用贷款业务实际操作具有现实意义和推广价值。     

商业银行利率风险及对策

随着利率市场化进程的推进,利率风险的加大,我国主要依靠利息收入获取收益的国有商业银行将会暴露于更大的利率风险之下。因此利率风险管理显得异常重要。从商业银行面临的主要利率风险入手,对传统的利率敏感性缺口模型和久期技术进行了对比分析,并进行了简单的总结。     

债券违约风险的或有要求权分析

债券违约风险的或有要求权分析方法建立在现代金融理论基础上,它有效了解决财务数据以离散方式披露造成的信息滞后,有利于及时、全面地反映债务人变化迅速的动态风险。通过BSM定价模型可获得债券的风险中性违约概率、真实世界违约概率和违约风险价差。目前模型已经拓展到适用于不同债券品种、契约结构和随机利率等情况的违约分析,同时也考虑了内生违约、提前违约、突然违约等现实条件,但或有要求权分析方法在国内的应用条件尚不成熟。     

商业银行利率风险管理中久期技术运用初探

我国利率市场化改革已进入实质性阶段,今后商业银行如何管理利率风险,在利率市场波动的冲击保持盈利和安全经营。久期技术是较为良好的动态风险衡量和管理模型,通过结合凸性概念还可推广运用于隐含期权性质的资产及负债的利率风险衡量中去,这可以提高我国商业银行的风险管理水平。     

非信用风险因素对公司债信用利差的影响

选取2009年1月-2014年8月中国公司债日交易数据,检验非信用风险因素对信用利差变化的影响.实证发现:在中国市场,信用风险因素对信用价差的解释力不超过56%,公司债信用价差包含对不可分散的非系统性信用风险的溢价,评级较低的债券溢价较高.在加入利率风险和流动性风险等非信用风险因素后,解释能力能达到70%以上,高信用评级的公司债价格中包含的非信用风险补偿比重更高.     

金融状况指数的FAVAR模型构建及效用检验

目前多数研究均选用利率、汇率、房价和股价等指标构建金融状况指数,造成大量经济信息丢失,故通过建立FAVAR模型,选择利率类、汇率类、房价类及股价类等69个经济指标,采用广义脉冲响应函数构建金融状况指数,并分析金融状况指数对我国通货膨胀率的预测能力。结果表明：利用FAVAR模型编制的金融状况指数能有效预测未来5~8个月内的通货膨胀运行趋势,具有较强先导作用。建议政府机构定期编制金融状况指数,前瞻性地制定相关政策,为及时降低通胀水平提供帮助。