高管持股与企业价值——基于利益趋同效应与壕沟防守效应的经验研究

本文以深交所78家民营上市公司为样本,从利益趋同效应和壕沟防守效应两方面研究了高管持股与企业价值的关系。与目前大多数相关研究不同,本文在计量高管持股比例时包括了高管人员通过间接方式持有的公司股权。本研究发现,高管持股比例不同引起的利益趋同效应和壕沟防守效应导致高管持股与企业价值之间呈显著的非线性关系。当高管持股比例在8%—25%之间,高管持股的壕沟防守效应占主导,而小于8%或大于25%时,高管持股的利益趋同效应占主导。研究结论对以激励为主要目的或以股权结构优化为主要目的的高管持股方案提供了经验证据。     

资金占用与资本结构的“被选择”——来自中国民营上市公司的经验证据

传统资本结构问题研究的逻辑起点是资本结构的可选择性,而现实中公司资本结构的多样性以及偏离最优资本结构等现象广泛存在,这引起了对公司资本结构可选择性的质疑。本文以公司治理直接导致的资金占用现象为线索,以我国民营上市公司为样本,通过理论分析与实证研究揭示公司治理对资本结构的影响机制,并提出资本结构的被选择逻辑。研究结论有助于进一步认识公司资本结构的多样性以及为什么公司会出现对最优资本结构偏离等现象。     

民营上市公司股权结构特征分析

本文以2001年末完成上市的112家民营上市公司为研究样本,运用非参数检验、回归分析等统计方法对民营上市公司的股权结构特征进行了实证分析,结果发现,民营上市公司与非民营上市公司股权结构存在显著差异性,并且民营上市公司业绩与股权结构呈非线性关系。     

高校学生管理工作的经验借鉴

高校学生管理工作是高等教育体制改革的关键环节之一。在论述高校学生管理工作基本概念的基础上,借鉴了美国和香港高校学生管理工作的主要经验,指出只有建立一个高效、科学的学生管理工作制度才能从根本上提高高校学生管理工作的水平。     

金字塔结构、融资替代与资本结构——来自中国民营上市公司的经验证据

基于对"内部资本市场融资替代效应"的分析,本文以金字塔结构复杂性衡量内部资本市场规模,采用2005年我国270家民营上市公司为样本,实证检验金字塔结构对上市公司资本结构的影响。结果表明,金字塔结构复杂性与上市公司全部非银行借款率、短期非银行借款率显著正相关。这表明金字塔结构越复杂,上市公司越倾向利用内部资本市场提供的非银行借款。研究结论从"内部资本市场融资替代效应"角度解释了我国民营上市公司广泛隶属于金字塔结构的合理性。     

大股东持股比例对代理成本影响的实证分析

本文以上海和深圳证券交易所1080家上市公司为研究样本,采用管理费用率、总资产周转率计量代理成本,采用股权集中度和股权制衡度反映大股东持股比例。对代理成本与股权集中度和股权制衡度之间的关系进行了实证分析,结果表明,代理成本与股权集中度显著负相关,与股权制衡度显著正相关。     

终极股东控制、债务资金占用与债权人利益保护

资金占用是终极股东侵害民营上市公司利益的主要形式之一,笔者以2006-2012年我国民营上市公司1 413个观测值为样本,对终极股东究竟侵占哪类债权人提供的债务资金进行了实证研究.结果发现,银行有息负债与资金占用显著正相关,非银行有息负债(公司债)与资金占用不相关.进一步对商业信用与资金占用关系进行了研究,发现二者不存在显著相关性.这表明在我国终极股东及其关联方主要侵占了民营上市公司的银行债权人利益.研究认为,改善我国民营企业金融生态环境不仅需要银行业等金融机构进行单方面的金融创新,更需要我国民营企业不断提高公司治理水平,保护银行业等金融机构债权人的利益,并与之形成良性互动.     

金字塔股权结构、终极股东控制与资本结构

本文以2005年我国270家民营上市公司为样本,对金字塔股权结构的“内部资本市场假说”和“终极股东利益侵占假说”进行了实证检验。结果发现,金字塔股权结构复杂性与上市公司全部非银行借款率、短期非银行借款率显著正相关,即金字塔股权结构越复杂,所形成的内部资本市场规模越大,上市公司越倾向选择非银行借款,这表明金字塔股权结构确实发挥了内部资本市场的融资作用;终极股东现金流权与总资产负债率、流动负债率显著负相关,这表明终极股东的现金流权越大,侵占其他股东利益的程度越低,避免了公司财务状况的恶化,相反,终极股东的现金流权越小,侵占其他股东利益的程度越高,从而引起公司财务状况恶化,资产负债率增加。     

民营上市公司终极股东控制与资本结构决策

以2005年中国269家民营上市公司为样本,实证检验了资本结构决策中存在的终极股东代理问题.研究发现,终极股东的控制权、制衡度和现金流权与受控公司资产负债率显著负相关.这表明,在受控民营上市公司资本结构决策中,终极股东控制权比例和制衡度越高,股权融资给终极股东带来的控制权稀释风险越低,终极股东偏好股权融资;终极股东现金流权比例越低,终级股东承担的债务破产风险越小,终极股东偏好债务融资.研究结论一方面支持资本结构具有公司治理效应,另一方面证实了终极股东在资本结构决策中确实存在主动规避治理效应的动机和行为.