国债市场与利率传导有效性 ——基于中美两国的比较研究

货币政策的传导机制是否畅通决定了金融市场服务实体经济的效果.基于预期理论与流动性升水理论,分析了国债市场在利率传导过程中发挥的作用.在此基础上,以基准利率对不同期限国债利率的影响程度、时滞和持续性为衡量标准,运用我国2006—2019年上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)和美国1982—2008年的联邦基金利率(FFR),实证分析了中美两国国债传导的有效性.研究发现,SHIBOR和FFR均对不同期限的国债利率有显著影响,但SHIBOR的影响明显小于FFR.同时,我国国债利率对基准利率的脉冲响应水平和持续性低于美国.此外,对长期国债利率预期因素的分解结果显示,我国基准利率对短期国债利率预期的影响弱于美国.研究结论表明,我国国债市场在利率传导机制中发挥了一定的效果,但仍然弱于美国.适度增加国债市场体量、提高短期国债的发行规模和频率、改变当前国债市场的分割状态、改善投资者结构和做市商制度有助于提高我国中央银行货币政策的透明度.     

中国银行业利率风险的分析

长期以来,贷款的信用风险一直被认为是中国银行业所面临的最大的风险,但是2003年末和2004年上 半年,国债市场的频繁波动使越来越多的银行认识到利率风险的存在。本文从利率风险的产生谈起,分析了中国 银行业独有的利率风险,并探讨了未来中国银行业利率风险管理所面临的挑战。     

市场利率向贷款利率传导效率及影响因素研究

价格型货币政策的有效性与利率传导效率直接相关。研究从社会网络分析法构建的利率传导网络入手,掌握我国利率传导效率的状况;理论分析各因素对利率传导效率的影响;利用中国上市公司2007年5月—2018年6月的非平衡面板数据,采用固定效应模型进行估计。结果表明:随着利率市场化发展,利率间的联系逐渐加强,shibor和银行质押式回购利率对整个市场利率影响较大,并且对一般贷款利率起引导作用。通过对影响因素分析发现:利率市场化和短期资本流入能够降低贷款利率,提高利率传导效率;金融市场结构改善会提高贷款利率并降低利率传导效率。同时,贷款期限越长,贷款利率越高;贷款企业资产规模越大,贷款利率越小。     

银行问债券市场7天回购利率波动性分析

银行间债券市场7天回购利率是我国货币市场的基准利率。通过构建ARIMA(2,1,2)-GARCH(1,1)模型拟合7天回购利率的波动特征。结果显示,7天回购利率呈现右偏、厚尾和非正态的分布形态。波动具有集群性、持久性且呈现出均值回复现象。中国银行间债券市场尚未实现弱势有效。     

谁是中国利率市场中价格稳定的"锚"? ——基于国债期现货及利率互换市场的研究

在中国利率市场化改革不断深入的背景下,国债期现货市场与利率互换市场的发展与稳定对深化利率市场化改革和维护利率市场稳定均至关重要,但谁才是中国利率市场中价格稳定的"锚"呢?基于信息溢出理论从波动溢出的角度探讨了国债期现货与利率互换市场在中国利率市场中的影响力,得出以下结论:第一,三个市场间关联性较强,中国利率衍生品市场对国债现货市场已经具备一定的影响力;第二,中国十年国债期现货市场已是波动信息的净溢出者,也是中国利率市场稳定的"锚";第三,中国国债期现货市场与利率互换市场之间的长短期波动溢出效应存在显著的差异,长期波动溢出效应占主导地位.据此建议,应继续完善现有的利率衍生品市场并着力发展国债期货市场,打通国债期货和利率互换的市场分割,同时合理引导市场参与者的长期预期,防止利率市场过度关联.     

利率下调对农村信用社经营效益的影响及其对策

分析利率下调对农村信用社经营效益的影响,提出化解信用社经营风险和稳健经营的对策,即在税收对策上对农村信用社实行优惠;允许农村信用社上市国债;信用社贷款、缴存中国银行利率应予以提高等项政策,为中央银行利率政策的制定提供决策依据。     

利率走廊体系的构建及其有效性分析

目前,我国利率走廊体系得以初步建立。本文通过对我国数据的实证分析发现,DR007比较适宜作为短期基准利率;现有利率走廊体系可以较为有效地传导货币政策意图,引导短期利率的变动;但受利率走廊体系不完善以及央行中长期货币政策操作增加等因素的影响,短期利率的波动有所加剧;随着利率市场化的不断推进,货币政策传导有效性有所增强,短期利率通过国债收益率曲线可以较为有效地进行传导,为利率走廊体系发挥作用提供了有力保障。     

增加日历时间因素的动态利率模型

考虑到中国金融监管当局对金融机构监管措施的特点,在利用传统均值回复动态利率期限结构模型(CKLS模型)分析我国短期利率变动特点时,有必要结合中国货币市场利率季度末飙升的特点,在传统模型基础上增加日历时间因素(CTF),利用银行间债券回购交易市场和上海证券交易所债券回购交易市场利率为样本的分析结果表明,通过扩展后的短期利率动态模型对短期利率的变动具有更大的解释能力,且银行间市场利率受到日历时间因素的影响更显著,但是其均值回复速度较慢,而上交所回购市场利率受到日历时间因素的影响不显著,但是其利率在偏离均值后,回复到均值的速度更快.市场参与主体和交易机制等的不同是造成两种市场不同特性的原因.     

利率传导机制失灵与我国货币政策传导

中国利率市场化进程中将会面临许多困难 ,由于利率长期处于管制状态 ,一旦管制取消 ,利率必然上升。对中央财政而言 ,由于财政赤字较高 ,如果利率升高 ,必然加重中央财政债务负担。对中央银行来讲 ,由于我国金融市场发育不完善 ,在开放经济条件下 ,由于利率———汇率机制的作用 ,很可能造成人民币汇率的不稳定。对于我国的商业银行业来说 ,进入WTO金融服务自由化以后 ,利率波动造成的利率风险 ,与外资银行之间的恶性竞争等 ,都会影响金融体系的稳定。因此 ,我国的利率市场化只能是一个渐进的过程。如果货币政策中介目标转向利率 ,则需要利率市场化为依托。因此 ,利率市场化是使中央银行货币政策制定更加科学以及货币政策传导机制得以完善的先决条件。同时 ,利率是资金的价格 ,利率市场化是金融市场得以蓬勃发展的必要条件 ,它有助于银行和企业尽快建立以利润最大化为目标的经营机制 ,有效防范和化解金融风险。当然 ,完善货币政策传导机制还需要其他相应的改革 ,如国债市场有待完善 ,利率结构扭曲也有待改变等 ,这些都是中央银行制定货币政策时应考虑的因素     

国债利率期限结构的静态实证分析

利率期限结构分析是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利等的基础。随着中国债券市场的发展以及利率市场化改革,研究国债的利率期限结构,为资金市场提供具有普遍参考价值的利率,是当前的重要研究课题。以上海证券市场国债交易数据为基础,运用息票剥离法和样条估计法来分析国内国债利率期限结构,可得出如下结论:收益率曲线呈向上倾斜;国债收益率偏低;利率期限结构符合流动性理论;缺少浮动利率债券。     

美日短期利率系统的比较分析及其对我国的启示

从短期利率结构、基准利率的选择以及利率传导机制三个方面分析了美国和日本的短期利率系统,论述了利率变化对经济增长的作用,以及美日利率系统对我国运用利率工具调控经济运行的启示。     

国债回购市场利率价差预测能力的再检验

以利率预期假说理论模型和相关推论为基础,采用因子分解技术,将两个利率序列分解成长期记忆成分和短暂成分,并通过将短暂成分对利率价差进行回归,检验国债回购市场长短期利率价差的预测能力.结果表明,在两个样本区间上,利率价差对去除长期记忆成分后未来利率变化的短暂成分的预测能力均显著增强,而对于短期利率序列的纯长期记忆成分的预测能力则很差.证实了短期利率的变动主要是由利率序列的长期记忆成分所决定的.     

我国短期利率期货基础资产选择实证分析

现阶段,我国货币市场发展较为成熟,基本具备了推出短期利率期货的条件.根据期货理论和国外成功经验,短期利率期货基础资产的选择需要考虑规模、流动性、利率波动性、参与广泛性、市场需求等因素.现阶段,我们可以选择7天期银行间债券回购利率和3个月期央行票据作为短期利率期货的基础资产(利率指标).     

国债回购市场利率期限结构的预测能力研究

本文对国债回购市场的利率数据在采用单位根和协整检验的基础上,通过分析国债回购利率走势和波动幅度的不同,将全部样本数据分成两个子样本,并在基于利率预期假说成立的基础上,利用单方程回归和向量自回归模型来检验收益率价差对未来利率变化的预测能力。结果发现,利率价差在两个子样本区间上都对未来的利率变化有较强的预测能力,且利率波动幅度越大,则利率价差对未来利率变化的预测能力越强;反之,则越弱。     

我国国债回购利率基本特征与统计检验

通过对我国国债回购市场利率的基本特征进行分析,指出了我国国债回购利率的统计特征,为人们对利率模型进行进一步的分析,给出一些基础性结论。     

LPR新机制下利率锚的最优选择

贷款市场报价利率LPR改革作为疏通货币政策传导路径的关键手段，最大特点是引入中期借贷便利(MLF)作为“利率锚”。以LPR新机制改革为切入点，运用OLS、TVP-VAR模型验证以MLF为“利率锚”的有效性，构建VAR模型探究市场化“利率锚”的最优选择问题。结果表明：LPR新机制下从贷款基准利率到MLF政策利率的“换锚”改革仅仅实现初步市场化，“利率锚”的市场化程度对货币政策传导作用尤为重要；从基准性和稳定性两个方面比较分析Shibor、Repo和DR 007三种备选利率，确定DR 007为市场化“利率锚”的最优选择，加深“利率锚”市场化程度，提高货币政策利率传导机制有效性，促进实体经济发展。     

美元利率的现状与走势研究——兼论美联储利率政策

近年来,美联储频繁使用联邦基金利率这一调节货币市场供求关系的重要工具,对美国货币市场的长短期利率以及美国经济产生了复杂的影响.2004年以来,美元短期利率总体走势先抑后扬,而长期利率总体走势先扬后抑.基于对美国2005年经济形势以及美联储利率政策回顾与总结,预测美联储将以每次加息25个基点的方式在2005年底将联邦基金利率提高到"中性水平"4.2%,10年期国债的收益率将缓慢上涨到5%,长短期利差也将进一步收窄.     

利率市场化进程中货币政策传导实际利率渠道的实证检验

运用基于向量自回归(VAR)的静态协整和动态检验方法,采用中国1998年1月至2006年6月的月度数据,实证检验了我国货币政策传导的实际利率渠道.检验结果支持传导渠道中各变量之间长期稳定的均衡关系,不过渠道中各中介变量对最终产出的短期效应不够显著.货币政策通过货币供给能有效传导至货币市场,但后续传导受到阻滞.脉冲响应函数和方差分解在支持利率渠道传导时滞效应存在的同时,也表明两条实际利率渠道所发挥的作用日渐显著.     

利率市场化条件下我国商业银行利率风险实证分析

中国改革开放二十多年来,利率管制所引发的矛盾随着加入WTO而变得更加突出。随着社会主义市场经济的发展和经济全球化的趋势,利率市场化成为我国金融改革的必然选择。然而,市场化就意味着风险,尤其是对我国的商业银行来讲更是如此。而要达到利率市场化的预期目标,必须进行风险识别,这样才能有效防范和化解市场风险。     

股市周期转换与国债利率期限结构——基于MS—VAR的分析

本文以2003—2008期间的国债数据为样本,采用Nelson-Siegel模型对反映国债利率期限结构的三个模型参数：水平因子、斜率因子和曲率因子进行了估计。在此基础上,假设三个参数序列构成的时间序列向量的演变过程受某潜在变量的支配,且该潜在变量服从二区制马尔科夫链转换过程。本文构建了反映潜在变量影响利率期限结构变化的MS—VAR模型,并用此模型实证检验了该潜在变量转换对国债利率期限结构的影响。结果表明：该潜在变量是股市周期,我国股市周期的转换对国债利率期限结构的变化存在着显著的影响。